事件

1 月 6 日，宝钢股份公告戴志浩辞去董事长职务；同时，鞍钢集团有限公司召开领导班子扩大会议，中组部宣布戴志浩同志任鞍钢集团有限公司董事、总经理、党委副书记，免去其中国宝武钢铁集团有限公司党委常委职务。今日，彭博消息，中国正在计划对宝武集团和鞍钢集团进行合并重组。

点评

1、 宝武与鞍钢整合的预期再起，自上而下的逻辑

13 年中宝钢股份总经理马国强调任武钢集团总经理，后升任武钢集团、股份董事长；而后的 16 年中，宝武战略重组。因此，市场难免将此次人事调动与宝武合并前的人事调动联系起来。

根据工信部、发改委、国资委 16 年发布的《钢铁行业兼并重组与处置僵尸企业的指导意见》，明确提出“到 2025 年，中国钢铁产业 60%-70%的产量将集中在 10 家左右的大集团内，其中包括 8000 万吨级的钢铁集团 3-4 家”。在去产能任务基本完成后，后续行业大规模并购重组大势所趋。此外，宝武集团总经理陈德荣也在前期发布会上表示“到 2021 年， 1 亿吨产能目标是中国宝武全球布局所制定的目标。

从逻辑上， 宝武集团与鞍钢集团同为央企， 实际控制人为国务院国资委， 相比于地方国企间的兼并重组，合并阻碍相对较少，具备可操作性， 这点上与宝武合并类似。宝武与鞍钢为板材领域南北两大龙头，两者业务重合度极高。从区域、产品等角度，一旦整合，协同效益显著。

若宝武与鞍钢合并，考虑前期宝武合并的成功案例，猜测宝武仍将扮演整合者的角色，方式上或与整合武钢时类似，吸收合并鞍钢，而鞍钢整体并入宝武，成为新集团的子公司。

2、 若合并对企业、行业均将带来积极影响

1）宝武集团粗钢产能超 7000 万吨，鞍钢集团粗钢产能超 3860 万吨， 如若合并粗钢产能规模将超过 1.1 亿吨， 一跃成为全球第一。钢铁行业为规模效应较为显著的行业，强强联合带来 1+1＞2 效应；

2）两大板材龙头，核心产品市占率大幅提升。 宝武集团强势产品为高端汽车板 （60%）、家电板（60%）、取向硅钢（85%）、镀锡板（50%） 等， 对下游已有较强议价能力。鞍钢集团汽车板国内市占率约 15%，取向硅钢、镀锡板等也为其老牌生产优势产品。两者合并后包括汽车板、家电板、镀锡板等核心品种市占率普遍提升至 60~90%， 一方面对下游的议价能力提升，另一方面整合后可实现协同销售， 提高盈利稳定性。

3）此外，成本控制上， 两者合并后规模扩大可带来对上游议价能力的提升，同时鞍钢集团旗下攀钢矿产资源可实现共享；区位上， 强强合并后，生产基地将扩展至全国各地（东北辽宁，华东上海，华中湖北、四川、华南广东，西北新疆），一方面可以实现优势资源互补，另一方面可以实现同类产品销售的全国统筹协调。

3、 2019 年全年重点看好宝钢股份2 019 年为宝武合并后第三年， 到目前为止公司已经启动成本削减第二期计划并全面完成目标，随着与武钢有限整合的深度， 整合协同效应有望持续释放；湛江项目进入正常运营，全面发力， 新增高炉产能后续有望投放，未来成长性逐步体现。目前公司 PB 仅0.9 倍，盈利稳健且长期稳定分红（50%以上分红比率，对应股息率超 6%），配置价值显现。

4、 钢铁行业有望迎来新一轮并购重组大潮

2016 年宝钢吸收合并武钢股份成为国内钢铁行业并购的第一案，但此后并无其他动作。工信部 2016 年底发布《钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年）》，明确提出到 2020年我国钢铁行业集中度提升至 60%（目前为 34%，十二五规划中就提出集中度提升至60%，目标未达成）。 2015 年供给侧改革以来到目前为止，钢铁行业去产能目前已经执行三分之二，累计去产能超过 2 亿吨（包括地条钢），基本完成目标，钢价、钢企盈利全面回升。 下一步行业即将进入以兼并重组为主的供给侧改革第二阶段。

建议关注下一阶段具备合并重组预期的宝钢鞍钢（央企合并）、河钢首钢（区域合并）、本钢（鞍本合并），以及其他在区域内整合意愿及自身实力均较强的三钢闽光、华菱钢铁等。

投资建议

除了基本面、估值及分红等前期逻辑外，重点关注具备兼并重组预期的相关标的（并购者与并购对象均将受益）， 主要有宝钢股份、鞍钢股份、河钢股份、首钢股份、三钢闽光等。

风险提示

中美贸易摩擦对钢铁板块影响，宏观经济下滑等