亚泰国际(002811)

品牌酒店装饰领域冠军，业绩增长稳健：

亚泰国际是中国高端公共建筑装饰行业的领先企业之一，也是高端星级酒店特别是国际品牌酒店装饰领域的领军品牌。公司大力发展设计及工程业务，积极拓展优质客户，承接订单增加，带来收入和净利润的稳步增长。2018年前三季度实现营收15.63亿元，同比增长17.86%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长30.33%。截至2018年第二季度，公司累计已签约未完工订单40.21亿元，充足的在手订单为未来业绩增长提供有力的保障。

高端酒店设计实力世界一流，品牌优势突出：

公司设计业务以原创设计为主，其设计水平已获得国际酒店管理集团及国际同行的认可，旗下拥有的国际化设计品牌——ChengChungDesign（CCD），在美国权威专业室内设计杂志《室内设计》（InteriorDesign）评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中位居全球第三。公司自建立起就将原创设计纳入公司发展战略的首位，其设计业务营收占比从2016年的15%上升至2018年中报的18%，稳居同行业第一。设计业务毛利率在2018年上半年达39.19%，领先于国内同行业其他可比上市公司，拥有绝对竞争优势。

聚焦EPC模式发展战略，提升市场占有率：

公司拥有丰富的高端星级酒店建筑装饰设计、装饰工程建设与装饰配套服务的成功经验，在此之上打通服务流程，形成独具特色的EPC服务模式。公司旗下的设计品牌CCD和工程品牌ATG实现设计与施工的完美衔接，保证EPC模式的成功推广和运用。2017年EPC工程项目实现营业收入8.79亿元，占公司营业收入总额的48.16%。公司将EPC模式定位为企业未来业务承接的主要模式，目前已通过EPC模式完成了多个高端星级酒店的项目，并顺利向业主及酒管公司交付，例如深圳中洲万豪酒店、北京三里屯1号洲际酒店、杭州泛海美高梅钓鱼台酒店等项目。

首次覆盖给予“推荐”评级：

我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元，同比增长19.4%/14.2%/13.2%；实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元，同比增长27.5%/24.8%/22.5%；对应EPS为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE为19.9/16.0/13.0倍。考虑公司设计实力领先，品牌优势突出，叠加EPC模式发展顺利，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：地产周期性波动，回款风险。