宁德时代(300750)

事件：

2018年10月25日公司公布2018年三季度报告，前三季度营业收入为191.36亿元，同比增长59.85%；扣非归母净利润为19.85亿元，同比增长88.71%；其中第三季度营业收入为97.76亿元，同比增长72.23%；扣非归母净利润为12.88亿元，同比增长137.92%。公司三季度业绩接近预告上限。

点评：

三季度业绩超预期，规模优势突显

三四季度是动力电池行业旺季，公司Q3营业收入与扣非归母净利润环比分别增长73.12%和200.70%，公司Q3毛利率为31.27%，环比增加0.96pct，扣非归母净利润的环比增速超过收入体现的是公司规模效应。Q3三项费用（含研发）10.81亿元，与Q2基本持平，但收入大幅增长摊薄三项费用，Q3三费占收入比仅11.05%，较Q2下降7.19pct，从而使得公司Q3净利率环比提升5.45pct至16.08%，公司作为动力锂电池龙头，旺季到来时的规模优势体现的淋漓尽致。

市占率再进一步，应收与现金流改善

三季度公司锂电池装机量5.3GW，根据GGII数据，公司三季度动力电池出货量约7.2GW，出货量继续排名国内第一，其中三元出货量4.5GW，铁锂出货量2.7GW，由三季度锂电池市场价测算，公司实际出货量应超出7.2GW，市占率提升至约40%。三季报预收款项大幅增加至17.04亿，预计与宝马签署长期合作协议有关，收入大幅增长同时应收增长有限，使得应收周转天数下降30天；三季度经营活动现金流净额45.45亿元，超过净利润近30亿元，现金流改善明显。

具备全球化竞争力锂电龙头已初具规模

深厚的技术积累与不断的研发投入，已经使公司在国内独领风骚。公司7月9日与德国图林根州政府签署投资协议，将在该州投资2.4亿欧元建立电池生产基地和研发中心，供应宝马、奔驰、大众等欧洲车企巨头；7月19日与广汽合作成立合资公司，计划由合资公司向广汽供应动力电池与模组；7月26日与华晨宝马签署战略合作协议协议，华晨宝马购买产线定点供应，并有可能后续参与公司股权投资；公司在国内以及全球化竞争中又进一步，未来有望成为全球锂电龙头。

盈利预测与估值:

根据公司现有业务，我们测算公司18-20年EPS分别为1.75/2.22/2.62元，对应46/37/31倍PE，维持公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：新建产能建设不及预期，电池价格与上游原材料价格波动风险，新能源补贴政策出现重大调整。