羚锐制药(600285)

事件

2018 年前三季度公司实现营收 15.95 亿元， 同比增长 22.25%， 归母净利润 2.13 亿元，同比增长 11.77%，扣非后归母净利润 2.10 亿元，同比增长 20.58%。 2018 年Q3实现营收 4.91亿元，同比增长 4.05%，归母净利润 6609.74万元，同比增长 17.26%，扣非后归母净利润 6292.23 万元，同比增长 20.20%。

点评：

2018 年前三季度营收、扣非后利润同比增长 22.25%、 20.20%，业绩增长基本符合预期：

销售端， 2018 年前三季度公司实现营收 15.95 亿元，同比增长 22.25%。 其中，贴膏剂实现营收 9.87 亿元，同比增长 5.83%；片剂实现营收 5622 万元，同比增长 7.83%；胶囊实现营收 4.05 亿元，同比增长 79.20%；软膏剂实现营收 7708 万元，同比增长48.32%。

利润端， 归母净利润 2.13 亿元，同比增长 11.77%，扣非后归母净利润 2.10 亿元，同比增长 20.58%，业绩增长基本符合预期。 非经常性损益约 272.20 万元，其中，政府补贴约 1661.87 万元，理财收益约 677.21 万元，除同公司正常经营业务相关非经常性损益-1984.54 万元。

受到两票制的影响， 2018 年前三季度整体毛利率提升 4.70 个百分点：2018 年前三季度公司整体毛利率约为 76.16%，同比提升 4.70 个百分点。其中，贴膏剂、片剂、胶囊、软膏剂毛利率分别为 75.15%、 56.30%、 82.55%、 83.78%，分别同比提升 1.06 个百分点、 -1.12 个百分点、 18.22 个百分点、 5.99 个百分点。胶囊毛利率提升明显，主要是受到两票制的影响所致。

期间费用率增长主要是销售费用率增长 6.45 个百分点所致：2018 年前三季度公司期间费用率约 58.90%，同比增长 5.12 个百分点。其中，销售费用率约 50.94%，同比增长 6.45 个百分点，主要是两票制引起销售模式转变所致；管理费用率约 7.50%，同比下降 1.45 个百分点；财务费用率约 0.46%，同比增长 0.12个百分点。

盈利预测与估值

根据公司现有业务情况，预计公司 18-20 年 EPS 分别为 0.44、 0.53、 0.64 元，对应17、 14、 12 倍 PE， 维持“强烈推荐”评级。

风险提示:药店终端销售不达预期； 医院端销售不达预期等。