天坛生物(600161)

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天坛生物云南生物制品产业化基地

天坛生物近日公告，公司董事会审议通过《关于公司云南生物制品产业化基地项目立项的议案》，预计总投资额达17亿。

简评

云南项目彰显公司对血制品行业长期信心，立志做大血制品规模

公司于今年1月完成重大资产重组，直接持有成都蓉生69.47%股权，通过蓉生持有上海血制、武汉血制、兰州血制和贵州血制100%股权，同时剥离疫苗业务，成为国药集团旗下血制品板块专业化平台。此次云南基地投资额达17亿元，规模超过成都永安基地15亿元投资额，预计设计产能也将超过1200吨，此前公司五处血制品基地合计产能约在2000吨血浆左右，加上在建的永安基地1200吨，云南基地建成后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。

通过云南项目与当地政府合作，为获建当地浆站资源开路

浆站是血制品行业发展的最大瓶颈，公司目前在营单采血浆站48个，分布在13个省份，其中在云南获批2家，根据公司重组计划书中上海血制的经营规划，公司计划于2018至2022年在云南省陆续投资并先行新建合计10家单采血浆站，此次云南项目落地将极大有利于公司在云南获取更多浆站资源。

公司经营稳健，三大所整合持续超预期

公司业绩今年以来呈现逐季加速增长态势，主要来自于重组后的三大所整合提效。根据我们调研的情况，三大所单站采浆量今年以来平均增长20%，产能利用率明显提升使得固定资产折旧摊销减少，同时重组后集团内技术交流更加充分，三大所血制品产率也有明显提升。另一方面，销售端公司以蓉生原有销售团队为主体对三大所及贵州血制进行整合，同时给予合适的激励政策，统一管理带来销售效率提升明显。公司前三季度采浆量保持10%以上的稳定增长，远高于行业平均水平，同时今年新获批浆站4家，占全部新获批浆站数的50%，公司作为国内规模最大的血制品企业优势将更加明显。

盈利预测及投资评级

公司作为国内血制品龙头企业，在行业有望稳步复苏的背景下，业绩有望持续保持稳健增长。我们预计2018-2020年归母净利润分别为5.31、6.52和8.02亿元，同比增速分别为-55%、22.8%和23%，对应每股EPS为0.61、0.75和0.92元/股，当前股价对应2018-2020年PE分别为35.8、29.1和23.7倍，我们维持增持评级。

风险提示

白蛋白进口加大致价格进一步下滑；

静丙市场推广不达预期致渠道库存上升、价格下滑；

公司新产品研发和上市进度低于预期；

永安基地及云南项目投产进度低于市场预期。