亮眼的钢铁：不一样的烟火

2018年，在市场总体表现低迷的背景下，钢铁行业的表现可圈可点。值得注意的有两处：1、在大宗商品总体弱势的格局下，钢价持续上涨，甚至一度创出新高走势，且我们监控的行业成交量也都维持在高位；2、权益方面表现也较为强势，年初至今板块相对收益名列前茅。关于筑顶转弱阶段的周期品走势，本文将重点结合以往的几次历史经验，对本轮行业的走势进行复盘与预判。

复盘昨天：筑顶转弱的三个阶段

从历史经验来看，筑顶转弱阶段的钢铁走势大致可分为三步骤：1、景气高位、但估值下行：这一时期行业景气依然延续高位，但对经济下行的担忧开始加剧，对未来盈利稳定的持续性也率先开始在估值端有所调整，表现为盈利高位但静态估值大幅回落；2、盈利下滑，景气估值双回落：伴随需求回落，预期开始逐步兑现在基本面，估值端被动抬高，这一时期行业超额收益的获取难度较大；3、景气尚未结束回落，但估值率先触底，行业开始磨底：随着需求的回落，密集的对冲政策往往会陆续改变市场对经济进一步下滑的预期，同时利率水平大幅回落，从侧面提高了二级市场的相对吸引力，因此虽然基本面尚未企稳，但估值层面的回升，使行业进入磨底阶段。值得注意的是，经过研究发现，行业估值与地产的销售端相关性极强，销售端情况可简单理解为最先行的指导指标。

总结今天：不俗的业绩，不变的预期

本轮钢铁行业的变化与往年相比有变也有不变。不变的是估值端依然在走第一阶段的模式，虽然今年钢铁板块表现排名靠前，但剔除业绩影响，单看估值，钢铁是全市场所有板块中，估值下行幅度仅次于建筑的次差板块。变化的是，行业的景气延续性远强于以往任何一轮周期。从经济学基本原理讲，价格由供需决定，而盈利则取决于产业链上行业与行业之间供需强弱的对比，以决定某一个环节在利润份额争夺上的话语权。供给端的优化是行业景气强势的主因。

展望明天：基本面开始下行，权益端蓄势待发

对明天的展望，其实是在用尽可能翔实的数据与严谨逻辑去佐证一个看起来较为常识性的命题。简单构建模型来演绎，以黑色固定资产投资增速减去地产投资增速，来模拟行业未来潜在的新增需求与供给之间的缺口，从近十年的回溯来看，这一差值对钢价的走势判断有着非常有效的先行指导意义。这指标目前趋势上看，已经持续上行1年以上的时间，且随地产投资的下行，不排除未来再创新高的可能。因此，行业中期判断：钢价见顶回落，盈利回归合理中枢。

风险提示：1.供给存在大幅向上的可能；

2.下游需求出现较大幅度波动。