事项

11 月 21 日，国务院常务会决定延续跨境电商零售进口政策并扩大范围，完善跨境电子商务零售进口政策，将进口政策扩大到北京、沈阳、南京等城市。具体包括：

1、从明年 1 月 1 日起，延续实施跨境电商零售进口现行监管政策，对跨境电商零售进口商品不执行首次进口许可批件、注册或备案要求，而按个人物品监管。

2、将政策适用范围从之前的杭州等 15 个城市扩大到北京、沈阳、厦门等 22 个新设跨境电商综合试验区的城市。

3、在对跨境电商零售进口清单内商品实行限额内零关税、进口环节增值税和消费税按法定应纳税额 70%征收基础上，扩大享受优惠政策的商品范围，新增 63 个税目商品。 4. 提高享受税收优惠政策的限额上限，单次交易限值由2000 元提高至 5000 元，每人年度交易限值由 2 万元提高至 2.6 万元。

4. 提高享受税收优惠政策的限额上限，单次交易限值由 2000 元提高至 5000 元，每人年度交易限值由 2 万元提高至 2.6 万元。

评论：

历经波澜终落地，跨境电商零售业务迎实质政策利好。 从 2016 年 4 月 8 日税收改革及正面清单推出以来，针对跨境电商零售进口商品政策历经多次变化：从清单推出熔断、过渡期监管到政策延期，其核心在于对商品是按一般货物抑或个人物品监管，前者因通关单限制进口门槛极高。本次高层决定延续了此前进博会上商务部领导延续当前按个人物品监管的政策态度，并且针对适用城市范围、商品品类范围以及交易限额均作了大幅的优化和放开，本质上肯定了促进跨境进口电商发展的政策方向，对跨境电商零售业务发展形成重大实质利好，为海外进口品牌、跨境电商平台发展提供新机遇，亦有利于规范其他海淘渠道健康发展。

保健品线上多元品类有望加速渗透，刺激行业快速发展。 保健品作为跨境零售的重要品类将受益政策松绑，预计更多品类进口商品将在电商平台涌现，给予国内消费者多元选择，有效切入多品类消费需求增量，保健品线上渠道有望延续快速崛起势头。政府鼓励发展跨境电商的最终目的仍是促进国内产业发展，随着国内新生代消费者消费意识和观念升级，线上品类对客群快速渗透培育消费基础，国产保健品龙头基于渠道优势和牌照优势有望快速打开细分子类线上线下全渠道发展模式，从而受益行业品类及渠道发展红利。

投资建议及估值： 受益行业政策放宽打开市场发展天花板，品类扩容及渠道发展将迎实质性利好，我们看好行业龙头汤臣倍健未来凭借大单品发展模式， 借助线上品牌及线下药店渠道资源，业绩获持续增长动力。 公司前三季度前三季度实现营收 34.21 亿元（+45.58%），归母净利润 10.58 亿元（31.72%），其中大单品和主品牌齐头并进，健力多收入占比 19%，同比增长近 200%，主品牌收入占比 73%，增长 35%。药店渠道占比 74%，其中主品牌在药店渠道增长 30%，比上半年进一步加速（上半年 26%）。在稳步实施电商品牌化方面，公司推出了电商渠道专供品，从差异化产品发力，目前电商占比已达 18%，同时根据我们跟踪的阿里全网数据，三季度公司线上仍延续了上半年较高的增速， 10 月增速环比有明显提速，天猫官方旗舰店双 11 销售额同增 113%表现靓丽， 预计全年有望完成 60%左右的线上增长。近年来婴童保健品市场持续增长，公司未来将抢占市场份额巨大的儿童保健品市场。 公司收购 LSG后 9 月份并表， LSG 海外及跨境电商业务将继续由原有团队开拓， 预计明年婴幼儿、孕妇、成人等产品将在国内率先以 QS 食品形式进行线下推广， 与 Penta-vite、 天然博士组成的婴童产品系列，将进一步丰富公司产品和渠道构成，未来有望成为新的盈利增长点。

汤臣倍健未来将继续围绕“夯实大单品”、 “开启电商品牌化 2.0”等战略，全面布局提速。考虑最新的收购并表（暂不考虑增发摊薄），我们预计汤臣倍健 18-20 年营业收入为 42.75/62.79/79.34 亿元，净利润为 10.29/13.33/16.89 亿元，对应 EPS 为 0.70/0.91/1.15 元， 维持“买入”评级。