当升科技(300073)

三元材料龙头，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“增持”评级公司是国内三元材料龙头，目前三元材料出货量居国内第一，高镍三元产品开发和海外客户开拓领先。我们预计公司18-20EPS分别为0.69元，0.89元，1.12元，我们看好公司作为国内纯正三元材料龙头的产业地位以及未来业绩持续增长的前景，给予18年合理PE区间38-42倍，对应目标价为26.22元-28.98元，首次覆盖，给予“增持”评级。

公司是国内三元材料龙头，16年开始迎业绩高增长期

公司深耕锂电正极材料16年，目前是国内三元材料龙头。根据高工锂电数据，18Q1-Q3公司三元材料出货量国内第一，市占率10.4%。公司三元材料下游客户包括LG化学、三星SDI等国外电池巨头以及比亚迪、孚能、力神等国内动力电池龙头。受益国内新能源车发展，公司三元材料16年开始量利齐升，迎来业绩高速增长期：16-17年公司归母净利润分别达到1亿，2.5亿，分别同比增647.56%，151.97%。

高镍三元大势所趋，公司产品布局领先

我们认为，动力电池提升能量密度的需求以及降低钴含量从而降本的需求将驱动高镍三元材料渗透率提升。高镍三元材料具有高技术壁垒，相较普通三元利润率更高。公司高镍三元产品布局领先：用于动力电池的NCM811在18年下半年开始批量出货，多项性能指标优于市场同类产品。用于动力电池的NCA材料完成中试工艺定型，容量和循环保持率具有明显优势，公司预计年内批量推向市场。

加速扩产解决产能瓶颈，开拓海外客户打开增量市场

公司目前有正极材料产能1.6万吨，海门三期1.8万吨NCM811/NCA产能我们预计在未来两年释放，另外公司常州金坛首期规划5万吨产能已经开始筹建。我们预计到2020年底，公司将有正极材料产能5.4万吨，新增产能释放将助力业绩增长。公司海外客户布局领先：储能领域，公司已与三星SDI、LG化学等国际储能大客户展开深度合作；动力领域，部分国际著名车企配套动力电池企业已认证通过并开始导入公司动力型正极材料产品，公司预计2019年逐步实现放量。我们认为海外客户的开拓将打开增量市场空间。

国内三元材料龙头，首次覆盖，给予“增持”评级

我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.03亿，3.87亿，4.89亿，对应EPS分别为0.69元，0.89元，1.12元。参考可比公司18年平均PE估值29倍，考虑公司作为国内纯正的三元材料龙头，技术实力和产品品质突出，新增产能释放、高镍三元放量和海外客户需求上量将驱动公司未来业绩持续增长，我们给予公司估值溢价，给18年合理PE区间38-42倍，对应目标价为26.22元-28.98元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：公司扩产进度不达预期，国内三元材料市场竞争加剧导致价格和毛利率不达预期，高镍三元推广进度不达预期。