事件描述

11 月 22 日，云南中烟拓展国际市场工作会暨新品发布会在云南昆明召开，会上发布全球首款可燃可烤烟具 VIPN 和烟支 Ashima Lulu，以及烟具 MCMate1.2， MC P1.0 和 MC Mini1.0，烟支 MC（ 6 种口味），其中， VIPN 产品不同于 MC 系列， 主打环形加热。

事件评论

自主技术创新， VIPN 新品有望助力国产烟具打破海外产品的专利壁垒。1）产品端： VIPN 烟具主要采取环形加热方式，且相比于片式加热（以 iqos为代表）和针式加热（以 LiL 为代表），具有燃烧充分且易清理的特点；同时，该产品宣传“不对称加热的新颖设计” 亦从产品上有别于英美烟草公司 glo 为代表的传统环式加热。 我们判断， 该产品除了提升使用体验外，亦有突破海外专利壁垒的考量； 2）生产端：根据劲嘉和云南中烟的合作协议，合资公司嘉玉科技（劲嘉持股 51%） 将承担云南中烟新型烟草烟具类产品的制造和销售工作， 我们预计嘉玉科技或承担 VIPN 的部分生产职能， 相关技术则由云烟进行授权； 3）销售端：考虑目前加热不燃烧烟草市场在国内尚未开放，预计 VIPN 现阶段仍主要以海外市场为主。

海外新型烟草高歌猛进，国内市场亦持续升温。新型烟草主要分为“低温不燃烧烟草”和“蒸汽型电子烟”，其中低温不燃烧烟草凭借减害和类似传统卷烟口感，是最具发展潜力的品类。以 iqos 为代表的低温不燃烧烟草在海外取得较为快速增长，例如 iqos 于 2016 年 4 月在日本发售， 2018年其市占率已超过 15%（ 销售量口径）；就税收方面，通过对日本近期烟草税收复盘，由于政府可以对烟弹征消费税（类似于传统烟征税模式），其普及对税基影响有限。

目前国内虽未放开加热不燃烧电子烟， 云南中烟作为国内规模最大的省级中烟公司， 正加速新型烟草拓展步伐；且四川中烟、湖北中烟等烟企亦于近期发布新品， 国内新型烟草市场持续升温。同时，政策端出现了一些积极变化，如在 7 月烟草总局印发的改革要点通知中，明确深化新型烟草创新改革，推进新型烟草制品定型化、产业化、品牌化发展，推进政策法规研究，国内新型烟草政策有望逐步明朗。 我们判断，若新型烟草市场政策放开， 渗透率每提升 5%， 或将带来 110 亿元的烟具市场需求。

风险提示： 1. 新型烟草政策推进不及预期；

2. 传统卷烟销量不及预期。