首旅酒店(600258)

公司推出限制性股票激励方案，进一步绑定管理团队利益

公司11月26日发布18年限制性股票激励计划（草案），拟授予高管、中层和核心骨干不超过9,711,095股限制性股票，授予价格8.63元/股；限售期解除条件为19-21年净利润相对17年增长不低于20%/30%/40%，中高端收入占比不低于34%/36%/38%。与17年薪酬和绩效激励方案相比，本次方案扩大覆盖范围（7名高管扩至266人）、注重长效激励（从现金到股权）、目标更明确（从开店与营收到净利润与中高端收入占比），有望进一步绑定管理层利益、提升经营效率。考虑行业与龙头RevPAR增速放缓，维持18年并下调19-20年盈利，18-20年EPS为0.90/0.99/1.07元，维持“增持”。

业绩增长和中高端占比目标实现可能性较高，激励费用对业绩影响较小

本次激励授予条件为18年公司扣非净利润增速不低于10%，中高端收入占比不低于31%。我们预测2018年公司扣非业绩6.98亿元/+17.3%，假设实现，则19-21年业绩增长目标分别为2.3%/8.3%/7.7%。截止18年9月底，公司中高端门店和客房占比分别为15.8%/19.7%，中高端RevPAR为经济型1.6倍，我们估算前三季度中高端收入占比为28%-30%。考虑到储备门店中58%为中高端，未来收入占比有望持续提升，考核目标实现可能性较高。公司估算激励费用6871.48万元，19-23年分别确认1933/2577/1546/687/129万元，我们预计对19-20年业绩影响幅度约为2%/2.5%。

酒店行业长期空间广阔，中期看RevPAR增速将持续放缓

根据盈蝶咨询和STR，对标美国酒店业，我国人均连锁酒店客房拥有量还有1倍提升空间；国内酒店在连锁化率、中端占比和市场集中度方面与美国仍有较大差距，未来提升空间广阔。2018年下半年，受宏观经济影响、需求放缓，酒店行业OCC下滑，RevPAR增速开始放缓。根据STRGlobal数据，国内酒店18Q3OCC/ADR/RevPAR增速为-0.6pct/3.1%/2.5%，环比Q2下降；如家酒店18Q1-Q3RevPAR增速为3.8%/5.6%/4.2%，我们预计19-20年行业与龙头RevPAR增速将持续放缓。

公司管理效率优化，有望继续发力品牌输出、产品升级，维持“增持”

公司18年限制性激励方案是基于16年收购如家、17年推出市场化薪酬激励的改革和突破，有望进一步绑定高管与核心员工利益，提升经营效率。公司有望凭借加盟扩张、发力中端，实现业绩持续增长。我们预计19-20年酒店RevPAR增速继续放缓，维持18年并下调19-20年公司盈利预测，18-20年EPS为0.90/0.99/1.07元（前值0.90/1.06/1.22）。根据彭博与Wind一致预期，美股华住、格林酒店19年PE均值21.45倍，A股锦江股份16.31倍，盈利能力较强的酒店龙头有望享受估值溢价，给予公司19年目标PE17-18倍，下调目标价为16.76-17.74元，维持“增持”评级。

风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；资源整合不达预期风险。