兆易创新(603986)

我们关注兆易创新主营业务，认为产品结构的优化与新晋A客户的拓展以及产品线的完善布局是公司成长动能的主线。我们认为当前时点，国内半导体设计公司的“国产替代”逻辑优于“创新”逻辑。兆易创新作为国内优质半导体设计企业，目前低容量NorFlash业务排全球第三，随着高容量NorFlash和SLCNAND的陆续推出，有望在市场上进一步夯实行业地位；MCU是具有长期成长护城河的品类，叠加思立微的指纹识别方案，公司有望成为面向物联网时代有效整体解决方案提供商，对标海外同类型龙头公司Cypress，公司产品线的“成长性”逻辑将有效熨平“周期性”影响，DRAM的周期性在现阶段并没有对合肥长鑫产生实质性的影响，我们通过对比全球龙头产能规划和未来长鑫的布局，以“国产替代”的逻辑审视资产质量，认为未来成长空间显著，给予乐观预期。

布局人机交互技术，实现业务协同作用

公司2018年1月发布公告，拟通过现金及发行股份方式收购上海思立微电子100%股权，其中，股权对价支付为14.45亿元，现金支付对价为2.55亿元，通过收购上海思立微布局物联网领域人机交互技术，并与现有业务形成协同作用。目前公司产品广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、物联网终端、个人电脑及周边，以及通信设备、办公设备、汽车工控等领域。公司产品线与标的公司存在交叉互补，通过并入标的公司，公司将形成MCU、Flash、人机互产品的产品线，形成完整的系统解决方案。

联手合肥产投，合力突破国产DRAM

国产存储器替代需求强烈，合肥长鑫、长江存储及福建晋华三足鼎立。合肥产投是合肥长鑫大股东，目前公司向合肥长鑫提供技术支持。当前，合肥长鑫12英寸存储器晶圆制造基地项目正处在加快建设的阶段，该项目一旦正式投产，预计将在全球DRAM市场占得约8%的市场份额，从而填补国产DRAM存储器在本国市场的空白

投资建议：预计公司2018-2019年归母净利润为4.80/6.50/8.21亿元，对应EPS分别为1.69/2.28/2.88元，给予买入评级。

风险提示：思立微/汇顶科技专利诉讼风险、思立微收购无法达成风险、研发进度不及预期、下游需求不及预期