家家悦(603708)

本报告导读：

收购张家口福悦祥连锁超市标志着公司正式走出山东、迈向全国，打开了长期发展空间。 参考维客经验， 通过供应链整合、管理提效，福悦祥经营效率有望快速提升。事件：

公司拟投资 1.56 亿元收购张家口福悦祥连锁超市 67%股权， 其中受让股权投资 8637 万元，对标的公司增资 7000 万元， 福悦祥在张家口拥有 11处门店，总面积 3.68 万方。参考公司不动产评估价值（公司拟注入 7 处商业物业， 合计 1.97 万方）、福祥物流土地使用权评估增值价值（13.2 万方），确定此次交易评估值为 1.63 亿元。

评论：

拟收购福悦祥连锁超市 67%股权，拓展河北省连锁经营和供应链输出市场。 家家悦截至 2018Q3 营收 95.56 亿元，门店 719 家，全部分布在山东省内，以胶东地区为主。此次公司拟收购福悦祥 67%股权，福悦祥在河北张家口拥有 11 处门店（含 2 处未开业门店），以大卖场业态为主，2018Q1-Q3 福悦祥营收 8531 万元，净利润-889 万元，其中超市业务自 2018年 9 月开始产生营收， 2018 年 9 月份超市营业收入 1540 万元，其他营收为福祥物流的配送收入，就此估算福悦祥超市业务年收入约为 1.8 亿元。而福悦祥子公司福祥物流配送有限公司主要为公司门店提供物流配送服务， 在张家口拥有 13.2 万方工业用地，公司未来拟规划建设常温物流和生鲜加工中心及中央厨房， 以增强当地的供应链优势，提高福悦祥自身经营效率，并助力河北省市场拓展、 实现社会化的供应链输出。

全国扩张迈出战略性第一步， 整合提效值得期待。 公司深耕胶东地区多年优势稳固， 2018 年开启西部发展战略，加速在山东中部和西部地区的扩张，并提出适时走出山东、迈向全国。此次公司迈出了全国扩张关键的第一步， 预计公司将派驻专门团队进驻福悦祥帮助其进行供应链调整和管理优化， 完全按照家家悦的标准进行品牌输出和市场拓展，从而加速扩大经营规模，拓展市场空间。 参考青岛维客收购和整合经验，通过供应链整合、管理提效等方式，福悦祥经营效率有望快速提升。

投资建议： 全国扩张正式启动， 业绩和估值长期提升空间开启。 过去公司作为区域型超市企业，对比全国性超市龙头存在明显估值折价，随着公司加速全国扩张，估值水平有望同步提升。 维持 2018-2020 年 EPS 预测0.84/1.02/1.31 元，目标价 28.39 元，增持。

风险提示： CPI 大幅下滑导致同店下滑，公司对新市场消费者的洞悉程度慢于预期影响经营效果等。