【中航飞机(000768)】卓越推:中航飞机

2018.11.27 12:32

中航飞机(000768)

本周行业观点:重视2018年基本面拐点信号

2018年军工全行业基本面改善明显,行业收入上行、经营性现金流净额大幅改善、存货变化趋势存货去化充分订单交付加快,在2017年行业触底后,2018年变化趋势可确认基本面拐点已经出现。

2018年军工全行业收入端增速持续上行,Q3收入增速达近4年来新高,且增速保持上行态势。2018年Q3军工板块总收入增速达10.99%,为四年同期最高值。从趋势上看,2018年Q2、Q3收入增速都保持10%以上增长,且增速进一步加快,这一情况也是近4年来首次出现。

2018年军工行业归母净利润增速较去年同期也显著提高,2018Q3全行业归母净利润增速达14.8%,较去年同期增速提高2.3pct。船舶板块整体亏损对全行业盈利影响较为明显,剔除船舶行业后,2018Q3军工行业归母净利润增速达29%,较去年同期11.02%显著提高。盈利增速变化也显示行业盈利情况改善更为明显。

行业现金流也呈现改善趋势,经营性现金流流出净额大幅改善。随着军改推进落地,对军工采购压制效应逐渐消除,至2018年3季度行业经营性现金流状况大为改善,全行业经营性现金流达-180.97亿元,较17年同期-291.56净额大幅增加44.44%。

军工行业订单生产排期具有很强计划性,其库存数据变化能够充分反应军工行业订单签订、备料、生产及交付情况。全行业自2016年存货同比增速开始下行,同时伴随营收增速趋势性下行,营收与存货同时下行表明行业处在库存主动去化周期。2018年Q1营收触底,随后存货同比增速在Q3开始上行,2018年上半年全行业或经历存货被动去化,2018年Q2存货增速触底,开始主动补库存。军工行业2017年Q4产成品存货见底,进入库存增速上行阶段,结合营收增速上行趋势,我们可判断库存上行大概率为主动补库。同时原材料、在产品存货增速开始下行,表明去化加快,原材料和在产品结束了被动增加,开始去化。

2019年军工行业受益于基本面继续向好及政策层面潜在改革落地,投资机会较2018年更为确定,受各军兵种主战装备列装周期差异及体量不同影响,细分行业及投资方向仍呈现结构性机会。总的来看航空、电子信息化装备好于其他,央企好于民企,主机厂好于配套。具体投资领域观点如下:

在战区主战顶层思路下,军队将着眼联合作体系能力培养和提高,训练高强度化、实战化将进一步提高,对常规消耗类武器装备(如炮弹、精确制导炸弹等)将加速;对电子信息化装备需求将进一步增速。空军装备仍将是景气度最高的子行业,将保持较高增速。

陆军装备方面,关注陆军从“积极防御”型向“主动经略”型转变,向信息化、空中化、无人化方向发展,对电子信息化系统、直升机、无人装备需求预计将出现较大幅度增长。

风险因素:装备批量列装进度低于预期,军工体制改革进度低于预期,军费投入低于预期。

本期【卓越推】:中航飞机(000768.SZ)

中航飞机(000768.SZ)(2018-11-23收盘价14.88元)

核心推荐理由:

1.市场确定、行业回暖、公司龙头地位的凸显,是我们在这个阶段推荐中航飞机的三个核心逻辑。我们认为公司面临的军民大中型飞机市场需求确定且长期来看空间广阔。在军改落地、国防预算支出增速提高、新一代主战装备陆续列装,主战装备的采购列装周期也许已经开启并且将持续很长一段时间,军工主战装备主机厂的景气周期起点已经来临。中航飞机作为我国大中型军用飞机制造企业、我国干支线民用客机核心配套企业,汇聚了我国大中型飞机设计、制造生产的优势资源,且在运输机领域没有其他竞争对手,行业龙头地位无可比拟,将受益于未来巨大的军机及民用客机采购需求,具有突出的长期投资价值。

2.中航飞机面对的大中型军用飞机、民用客机市场是一个需求确定、空间广阔的市场。大中型军用飞机方面,空军战略转型需要空降作战和综合保障能力作为支撑,对大中型军用运输机提出了迫切需求。国防大学在《中国军民融合发展报告2014》中预测,中国未来需要十个以上的运输机团,400架以上的运-20系列飞机,才能满足在亚洲地区执行任务的需求。此外还有飞豹、轰-6等机型的需求,公司在军用运输机等方面面临的是超6000亿的市场,市场空间十分广阔。

3.行业基本面改善迹象出现,公司本身军机业务向好的信号也已经出现。2018年我国国防预算开支超预期,使用侧重于武器装备更新。主战装备研制成熟及列装,为装备升级换代带来的大规模采购奠定良好基础。未来两年我国装备将进入集中采购期,主机厂将充分受益。上市公司业绩改善明显,显示行业基本面出现好转。

4.公司核心的优势在于业务清晰、资源集中、实力雄厚的垄断大中型军用飞机制造平台价值,此为公司更为长期的投资价值所在。经过历次资产注入整合,公司目前拥有了中航工业旗下核心制造资源,公司整合路径虽然漫长,但是方向明确,即成为我国中大型军用飞机研制和生产基地,目前公司拥有的运-8、歼轰-7、轰-6等型号制造资源,都仍为我国航空主战装备。在此基础上,公司作为我国中大型军用飞机制造平台,后续还将充分受益我国大型运输机运-20、中型运输机运-9以及后续中大型军用运输机的改型、平台升级。与成飞、沈飞在战斗机研制生产方向分工有所不同,中航飞机在大中型军用飞机制造平台的发展路径上,具有垄断地位,国内并无其他研究所及生产单位能够挑战公司的行业地位,作为平台的价值将是公司的长期投资价值所在。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年将实现EPS分别为0.22元、0.27元、0.32元,基于中航飞机在军用大中型飞机市场的龙头地位,以及未来主战装备列装带来的广阔市场空间,给予“增持”评级。

风险因素:军品装备采购不及预期;公司相关军品型号交付进度不及预期;国产民用客机研发生产进度、市场开拓不及预期。

 

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