我们的理解： 根据海关的统计数据，中国 10 月出口氧化铝 46.01 万吨，轻松超于 9 月出口的 16.58 万吨，创下 2014 年 10 月以来的最高纪录。 2018 年至今，中国氧化铝累计出口为100 万吨，而以往历年来中国都是氧化铝净进口国。近期国内氧化铝出口量的大幅增加，最为主要的原因是海外氧化铝产量的意外减少导致海外市场氧化铝的短缺。海德鲁巴西氧化铝厂由于环保问题于今年 2 月被迫关停 300 万吨的氧化铝产能至今未能复产，导致海外氧化铝市场在 2018 年减少了 230 万吨的供应。而美国对俄铝的制裁以及美铝西澳氧化铝厂的罢工事件都加剧了市场对于海外氧化铝供应短缺的担忧。在海外氧化铝供应短缺预期加重的情况下，海外氧化铝价格大幅上涨 45%，再叠加人民币的贬值，使国内外的氧化铝价格形成了倒挂，这打开了国内氧化铝的出口窗口， 9 月国内氧化铝出口达到 16.58 万吨，而 10月氧化铝的出口量飙升到 46.01 万吨。但 10 月海德鲁巴西氧化铝厂与巴西政府对于复产的协商有效推进，美铝罢工的结束以及外海铝厂 Q3 采购的结束，海外氧化铝短缺的预期将有所缓解，海外的氧化铝价格也所有下跌，我们预计 11 月国内的氧化铝出口量将大幅下滑。而国内氧化铝出口的减少也将在一定程度加大国内氧化铝与电解铝价格的承压。

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本周有色金属板块与有色金属价格都出现了较大程度的调整。近期以来，随着国内各种利多政策的不断出台，风险偏好的抬升支撑了大盘以及高弹性的有色金属板块的反弹。但 G20会议关于中美贸易战的不确定性再次打击了市场的风险偏好。在此影响下，市场与有色金属板块的本轮反弹基础不再，出现调整。此外，以原油为代表的大宗商品的大幅下跌也带动了有色金属价格的下跌，市场在中美贸易战有可能超预期的背景下对全球经济进程以及对大宗商品包括金属的需求忧虑加剧，风险资产的波动率显著加剧。在风险偏好下行打压板块估值，有色金属价格下跌打压行业预期业绩的情况下，我们建议投资者谨慎为上，推荐贵金属板块，重点关注山东黄金（ 600547）、紫金矿业（ 601899）、银泰资源（ 000975）