5G：性能优势显著，运营商大力布局，预计美国及中国成为主导。 5G标准峰值速率可达 20Gbit/s，在连接密度、时延、用户体验速率等指标的性能上是 4G 性能的 10 倍。 全球运营商全面部署 5G 网络，预计 2020年完成 5G 大规模商用。 根据 IHS 研究结果，预计美国、 中国的 5G 投资将约占全球 5G 投入的 28%、 24%，领先于全球其他国家。

5G 产业链：技术升级提升产业价值。 5G 产业链包括运营商、网络规划设计、天线射频、主设备、光纤光缆、铁塔、网优、系统集成等。运营商作为 5G 建设环节的投资来源，其资本开支决定 5G 投资力度； 我们认为技术升级、流量使用激增、政策导向驱动运营商进行大规模 5G 投资。 5G 关键技术 Massive MIMO 预计将改变天线及射频领域格局，单面天线中需集成 64 个、 128 个甚至更多的天线振子， 射频性能预计将升级，带动天线、振子、覆铜板等环节市场空间。主设备是网络建设的核心环节之一， 5G 建设时期主设备依然将占据 30%以上的投资份额。由于 5G 增加中传环节，预计光模块需求将达到 4G 的 1.8 倍左右，同时光模块从 4G/10G 升级至 25G/100G，单价也将进一步提升。

5G 投资规模：有望超过 1.2 万亿元， 主设备、光模块、天线显著受益。参考 4G 阶段基站的建设数量，我们预计 5G 阶段宏基站数量有望达到500~600 万个，小基站超过 1000 万个，网络投资规模将达到 1.2 万亿元左右。 我们测算， 5G 时期主设备投资占比由 4G 时期的 29%提升至30%； 天线射频的投资占比将从 4G 的 14%提升至 17%、光模块/光器件投资占比由 2%提升至 5%， 更为深度受益于 5G 建设。

5G 投资时钟： 光通信率先受益， 二级市场行情启动在即。 总结网络建设规律，我们认为 5G 建设将从承载网启动，光通信环节最先受益。 二级市场通信板块行情有望于 5G 频谱划分、牌照发放前夕启动， 并逐步走高。由于 5G 投资预计为 4G 的 1.7 倍，行情有望持续 2~3 年甚至更长的时间。

投资建议： 我们认为 5G 建设是通信网络代际升级的确定性投资机会，主设备、光模块、天线射频等环节将深度受益。推荐无线及传输主设备领域中兴通讯、烽火通信，光模块领域光迅科技；建议关注中际旭创、新易盛、 通宇通讯、 摩比发展（ 0947.HK）、 信维通信、京信通信（ 2342.HK）、长飞光纤、 亨通光电、 天孚通信、 中国铁塔（ 0788.HK）、中通服（ 0552.HK）、 深南电路和沪电股份。

风险分析： 牌照发放不及预期、贸易摩擦升级、资本开支增速放缓