中宠股份(002891)

事件

11月26日公司发布公告称，公司已完成收购TheNaturalPetTreatCompanyLimited公司及ZealPetFoodsNewZealandLimited公司100%股权，共支付了股份转让款1500万新西兰元（约合6800万元人民币），并已完成了在政府部门的变更手续。NPTC及ZPF正式成为公司的全资子公司。

我们的分析和判断

收购新西兰优质宠物食品公司落地，内、外销业务齐添翼

NPTC是一家位于新西兰从事宠物食品的研发、生产以及销售的公司，成立于1999年，拥有多年生产及销售经验，ZEAL?是NPTC公司主打的高端宠物食品品牌，提供一系列原装进口天然宠物食品，包括猫狗零食、软干粮、猫罐头及宠物牛奶，所有产品均可达到新西兰登记人食用级数。ZPF是为保护ZEAL?品牌所设立的公司，在此前并未开展经营业务。NPTC2017财年（截至2018年3月31日）营收0.45亿元，净利率5.64%；2018年4-7月营收0.16亿元，净利率7.68%。

目前，ZEAL品牌系列产品在亚、欧、美、澳的多个国家及地区的销售状况良好，在国内亦有较高的品牌知名度。我们认为，此次收购完成，一方面夯实公司海外布局，丰富公司产品矩阵和产品交付能力；另一方面，ZEAL品牌可以借助公司在国内的丰富渠道，快速开拓国内高端市场，促进公司国内市场业务的布局。

收入持续高增，扣非归母净利润同比转正

2018Q1-3公司实现收入10.10亿元，同比增长39.07%，归母净利润为0.42亿元，同比下降29.27%；2018Q3实现收入3.63亿元，同比增长39.63%，归母净利润为0.16亿元，同比下降4.76%，扣非归母净利润为0.18亿元，同比增长12.45%。我们认为，公司归母净利润降幅收窄、扣非归母净利润增速转正一方面由于公司高盈利能力的内销业务占比提升，另一方面是由于人民币汇率贬值带来影响。

此外，公司预计2018年归母净利润为0.44-0.66亿元，同比变化幅度为-40%至-10%。

境外业务稳健增长，国内市场加快布局

公司目前以外销为主，产品销往美国、欧盟、日本等市场，2018H1外销收入5.36亿元，同比增长34.49%，占比为82.86%。公司外销模式以ODMOEM为主，自主品牌占比较小，2018H1外销业务毛利率为16.25%。

《2017年中国宠物行业白皮书》的数据显示，2017年我国宠物市场规模达到1340亿元，在2010-2020年期间将保持年均30.9%的高增速发展。公司紧抓国内市场机遇，加快布局国内市场，重点布局专业渠道（收入占比30%以上），通过增设控股子公司发力电商渠道（收入占比50%以上），2017年、2018H1公司内销收入分别为1.56、1.11亿元，同比大幅增长43.67%、63.88%，内销占比达到15.36%、17.14%，内销毛利率分别为36.02%、41.93%，远高于外销业务。我们认为，随公司在国内市场对品牌、渠道的持续投入，未来内销业务将成为公司的有力驱动。

投资建议：

我们预计公司2018-2019年营业收入分别为13.95亿元和18.26亿元，同比增速分别为37.43%和30.87%；归母净利润分别为0.61亿元和0.81亿元，同比增速分别为-17.57%和32.79%；EPS分别为0.61元/股和0.81元/股，对应PE为50.2x和37.8x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：

原材料价格大幅上涨，国内市场拓展不及预期。