利尔化学(002258)

核心观点

草铵膦需求翻倍可期，行业集中度持续提升

需求层面看，草铵膦存两大契机，其一为草铵膦-草甘膦复配制剂渗透率持续提升，其二为百草枯禁用带来的替代空间。根据我们测算，到2020年，草铵膦需求量有望增加1.65万吨，市场规模存翻倍空间。

供给层面看，近年环保承压，国内草铵膦开工率偏低，有效产能不到2万吨。行业领军企业的新建产能将在明年起逐步落地，其中前三大企业拜耳作物、利尔化学、永农生物的19年产能将占全球名义产能的66%，行业集中度将再度提升。

广安基地投产在即，多点开花，业绩步入快速兑现期

草铵膦：产能跃居全球第一，生产工艺国内领先。广安基地投产之后，公司草铵膦产能将达到1.84万吨，超越拜耳跃居全球第一，奠定草铵膦生产规模全球领跑者地位。广安基地的生产工艺更接近拜耳法，草铵膦生产成本仅6-7万元/吨，大幅低于国内9-10万元/吨的水平。

丙炔氟草胺：绑定转基因项目，市场空间广阔。受益于对草甘膦抗性杂草水萱麻的突出防效，丙炔氟草胺已成为RoundupReadyPlus项目中的一部分，市场需求广阔。公司攻克技术难题实现规模化生产，打破日本住友化学一家独大的格局，成为行业内的有力竞争者。

氟环唑：谷物杀菌剂领跑者，多年技术沉淀迎来收获期。公司深耕多年，基本掌握了氟环唑规模化生产技术，多年技术积淀开花结果。广安产能达产后，将填补辉丰停产引发的市场缺口，毛利率有望达到60%。

首次覆盖予以“增持”评级

我们预计2018-2020年公司营业收入分别为38.64、48.08、55.91亿元，归属母公司净利润分别为5.95、7.58、9.78亿元，对应EPS分别为1.13、1.44、1.87元，PE分别为12.6、9.9、7.6倍。考虑到公司是草铵膦和氯代吡啶类农药行业的领导者，未来广安基地新建产能陆续投产，业绩将进入快速兑现期，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：草铵膦价格大幅下跌；贸易摩擦加剧；新建项目进展不及预期