写在前面：山东省滨州市《2018-2019年工业企业错峰生产实施方案》于2018年11月27日正式公告，作为备电解铝核心产区，该方案备受瞩目。那么，从定量角度看，影响有多大？本次错峰意味着什么？后续市场如何看？

1）影响多大？从错峰时间段来看，主力错峰产线均分布在2018年12月1日至2019年1月31日期间，为期2个月，其余则分布在2018年11月15日至2019年3月15日期间，为期4个月；从错峰规模来看，总共涉及电解铝建成产能485万吨，涉及电解槽数量429台；从理论影响产量来看，预计在9.2万吨量级，从绝对量看，并不大。

2）意味着什么？第一，季节性垒库会被平滑。如前所述，本次错峰对于实际原铝产量的影响预计在9-10万吨量级，但考虑到产量影响分布于春节前后（也是传统垒库高峰期）的实际情况，将对季节性垒库产生平滑效应。截至目前，电解铝社会库存已降至141.1万吨（连续去库33周，是自2010年以来的最长去库周期）水平，较库存峰值（228.6万吨）下降87.5万吨，去库幅度约为38%；第二，错峰发生在减停产频发基础之上，造成供给端进一步收缩。近期，在成本居高不下、铝价低迷运行的“双挤压”作用下，电解铝企业盈利能力继续恶化，吨铝亏损额已达千元以上，迫使电解铝企业减停产频发，而错峰在边际上更加剧了供给端收紧程度。按照2018年11月26日原材料市场价格测算（未考虑企业自身因素），电解铝即时成本为14936元/吨，吨铝亏损额约1100元（含税），长期亏损迫使电解铝企业陆续采取减停产措施。截止2018年11月22日，减停产产能已累计涉及接近200万吨规模。而ALD数据显示，2018年10月电解铝运行产能为3715万吨，连续两月呈现回落态势。

3）后市如何看？总体来看，铝行业积极因素正在进一步累积，主要体现在三个方面：第一，供给端收缩，今年1-10月，电解铝累计产量为2713万吨，同比下降2%，伴随减停产蔓延叠加错峰生产，供给端有望持续收紧，电解铝底部特征进一步明朗；第二，消费增速依然维持在5%左右，ATK数据显示，2018年1-10月原铝累计消费量为3078万吨，同比增长约5%（2018H1增速↑2.1%），虽有放缓，但依然可圈可点；第三，供给降+需求增，支撑库存将持续去化。毫无疑问，仍处相对高位的库存绝对量，是压制当前铝价走势的核心因素，而伴随库存持续走低（国内140万吨+LME100万吨；全球库存消费天数降至15天左右的历史低位），其对冲供给下滑的效应将明显降低，供给端的弹性缺失叠加需求端的逐步回暖，将为铝价向上积蓄动能。

风险提示：宏观经济波动的风险；下游消费不及预期的风险；中美贸易摩擦的风险等。