核心观点

回顾2018年，农业板块表现略弱于大盘。2018年1-10月，农业板块涨幅为-26.20%，相对沪深300指数为-4.44%，相对创业板指数为1.02%。农业板块整体已呈现连续三年下跌。农业板块中各细分子领域也均表现为下跌，其中相对而言各子领域中畜牧养殖相对收益最为明显。个股层面上，仅有10只股票上涨，其中禽养殖表现较高，板块包含的5家上市公司中有3家（圣农发展、民和股份、仙坛股份）上涨。猪周期对农业板块影响大。本轮猪周期从2016年上半年高点开始一路下行，这也一定程度上带动了农业板块从2016年开始连续三年的下滑。

非洲猪瘟带来行业新变化。8月，国内首例非洲猪瘟疫情在辽宁沈阳被发现。截至11月17日，全国共发现66例疫情，分布在16省3市。疫情的发生整体呈现由北向南又向北又向南的态势。国内非洲猪瘟疫情严峻，我们认为短期疫情很难清除，非洲猪瘟疫情将成为生猪养殖行业中的重要变量。非洲猪瘟疫情使得生猪及猪肉产品调运受限，全国普遍受到影响。

猪周期有望在2019年年中到来。一方面从以往猪周期的进程看，下行周期一般在25~40个月，本轮猪周期高点在2016年5月，以此推断周期的拐点可能在2020年出现。另一方面，非洲猪瘟疫情在推动猪周期提前到来，主要从三方面加速行业去产能：1）禁止泔水喂养，泔水喂养成本低，禁止能去除部分低成本的散养户产能。2）调运限制压低产区猪价，促使去产能。3）非洲猪瘟疫情难以短期实现全国净化，降低了养殖户补栏和扩栏积极性。在调运限制的背景下，我们认为产区的去产能是推动猪周期拐点的关键，两点理由支撑猪周期拐点可能提前至2019年年中：1）主产区河南猪价持续低于成本价，仔猪价格接近上轮周期低点，已有去产能迹象；2）12月随着出栏高峰来临，屠宰产能的限制将会进一步打压产区猪价，降低补栏情绪。猪周期拐点的出现在利好生猪养殖企业的同时能带动上游饲料和动物疫苗板块。

禽类养殖维持高景气度。禽类养殖中黄羽肉鸡受益于环保和前两年禽流感带来的行业去产能，白羽肉鸡受益于2016年以来祖代鸡引种的下降带来国内供给的下降。根据鸡的养殖周期，从祖代鸡引种到商品代鸡出栏一般需要1~3年的周期，2018年白羽肉鸡祖代鸡的引种量依旧较低，我们预计2019年国内供给依旧偏紧，行业维持高景气度。

投资建议与投资标的

我们认为随着2019年猪周期拐点确定，畜牧养殖板块将会带动整个农业板块的行情。重点关注两条主线，一是猪周期拐点带来的生猪养殖板块和上游饲料、动物疫苗板块的机会，推荐温氏股份(300498，买入)、生物股份(600201，买入)，建议关注牧原股份(002714，未评级)、正邦科技(002157，未评级)、天邦股份(002124，未评级)、大北农(002385，未评级)。二是禽类养殖景气度持续带来的机会，建议关注圣农发展(002299，未评级)。

风险提示

基础农产品价格大幅上涨。

疫病风险。