趋势：消费向下，预计 2019 年末或 2020 年初复苏

①现状： 社零 2018 年以来持续向下， 继 7、 8、 9 月名义、实际社零走势相反后， 因中秋节错峰、双十一引流 10 月社零、服装零售再跳水， 因滞胀实际、名义社零差距持续拉大。人均可支配收入仍处下行通道。②未来：消费周期 2018Q1 触顶向下， 2018年先后在美林时钟过热期、滞涨期中度过并接近尾声， 2019 年将在美林时钟衰退期中度过大半程。 衰退期较滞涨期将提供更多政策空间， 而 2019 年地产的触底时间则决定了随后地产后周期消费品及消费周期实际开始的时间。 我们预计， 工企利润增速周期望于 2019 年初左右短周期触底，并带动滞后期 1 年的人均收入增速于 2019 年末或 2020 年初左右伴随消费一同复苏。板块差异：消费趋势向下，纺织望持续稳健

①服装：趋势向下，分化明显。 降幅收窄， 分化明显。 短期看，低端、可选属性强、周期弹性小的童装、商务休闲、体育服饰板块基本面优于其他板块， 长期看，高价、可选属性强的女装、中高端服饰板块 2019 年适合提前布局。 从个股看，基本面强的板块龙头、外延强个股有望表现更优。 ②家纺：降幅收窄，优先布局。 降幅收窄，线上承压更明显。因行业竞争格局稳定、地产后周期效应明显， 板块性机会将在 2019 年早于服装出现。

③纺织：业绩望持续稳健。 营收降幅收窄，同时受益汇率下行、竞争格局更优，主要棉纺龙头上市公司表现更加出色， 2018 年前三季度业绩逐季提速，毛利率单季度转为提升，净利率连续两季提升，长期看， 汇率低位叠加棉价底部，长期趋势向上。策略：拥抱壁垒，优先布局

①拥抱壁垒： 因消费趋势向下，第一，具备明显竞争壁垒的企业业绩将更具稳定性； 第二， 该类企业该期间更易提升集中度；第三， 该类企业抗风险能力强，股价反弹期风险更小。 ②优先布局： 第一，板块方面，根据消费周期理论，低价、必选属性强的童装、大众板块周期弹性小，消费周期下行风险更小；第二，时间方面，板块中家纺、女装望在 2019 年末或 2020 年初率先反弹；第三，个股方面，短周期低点因低估值是长周期布局行业、公司逻辑明确的高成长龙头最佳时期。

投资建议： 制造龙头业绩优秀，所在领域具有明显竞争优势的龙头（鲁泰 A、健盛集团、百隆东方等） 在下游需求放缓的环境中业绩望维持稳健；服装龙头业绩整体向下，优质成长型企业业绩整体好于龙头，拓店加速（太平鸟、歌力思、体育板块龙头公司）、供应链持续改革（太平鸟、森马）、高成长细分行业龙头（体育、童装、商务休闲）公司业绩整体望优于其他。据此，我们持续看好森马服饰、健盛集团、太平鸟、比音勒芬、鲁泰 A、富安娜、歌力思、百隆东方、安正时尚、水星家纺、地素时尚、罗莱生活、华孚时尚以及安踏体育、李宁、特步国际等。

风险提示：（ 1）国内外下游消费需求不振；（ 2）汇率大幅波动；（ 3）原材料价格大幅波动。