快克股份(603203)

稳健发展的国内锡焊设备领域龙头，品牌溢价明显

公司是国内锡焊设备领域的知名企业，深耕锡焊领域20年，行业地位突出，产品竞争优势明显，附加价值高，近几年毛利率和净利率平均水平分别在55%、35%以上，现金流充足。公司下游客户结构分散，不绑定大客户，能够有效平滑下游周期波动，稳健发展。同时公司积累了包括富士康、伟创力、和联永硕、瑞声科技、歌尔集团、比亚迪、台达集团、史丹利百得等优质客户，客户粘性强。公司紧跟下游发展趋势，主要产品由锡焊装联类设备逐步拓展到自动化设备，业务重心转向自动化设备及解决方案，2016年起自动化业务占比超过50%。

下游5G和汽车电子技术革新，带动电子装联设备百亿增量市场空间

公司下游主要为3c、汽车电子、锂电池等领域，5G为公司带来增量市场，5G基站建设期间带来的总固定资产投资完成额是4G建设的1.9倍，2020-2023年是5G建设的高峰期，我们判断5G建设高峰期间通信设备制造固定资产投资完成额在2000-3000亿元之间，锡焊及电子装联自动化设备属于生产线后段工艺，假设其占总固定资产投资比重的5%，则将带来100-150亿的电子装联设备需求规模。届时5G智能手机渗透率提升也将释放对电子装联自动化的需求。汽车电子行业随着渗透率提升及电动车普及未来三年将保持15%以上增速，其固定资产开支占收入的10%左右，给锡焊及电子装联带来32-50亿市场需求。因此随着下游5G和汽车电子对智能制造需求的释放，将给公司自动化业务带来较大弹性。

向智能制造解决方案供应商发展，发展空间再升级

公司战略发展路径清晰，紧跟下游客户需求不断扩大产品线及服务范围，所处行业空间不断升级。从锡焊设备供应商到电子装联自动化供应商，行业规模从几十亿扩展至150亿。在积累了大量3c、汽车电子、锂电池等领域自动化制造制造解决方案的情况下，逐步从电子装联自动化向智能制造解决放那供应商发展，据我们测算仅3c电子领域自动化需求至少有300亿以上的规模，再加上汽车电子及锂电池等领域的自动化需求，行业空间至少在500亿以上，公司成长将迈上更高的平台。

盈利预测及估值

我们预计2018-2020年公司归母公司净利润分别为1.52亿、1.96亿、2.4亿，对应EPS分为0.96、1.24、1.54元/股，对应PE为21倍、16倍、13倍，公司成长稳健，综合考虑公司的盈利能力、估值水平和成长性，给予“买入”评级。

风险提示

下游电子制造业自动化需求放缓。