【万达电影(002739)】下修万达影视业绩承诺,长期看好院线龙头布局电影全产业链的协同效应
2018.12.02 14:06
万达电影(002739)
投资要点
下修万达影视业绩承诺, 延长承诺期传递信心。 2018 年 11 月 27 日公司发布资产重组交易书(修订稿),公告收购万达影视 96.8262%的股权交易价下调为 106.5 亿元(前值为 116.2 亿元), 除权除息后本次股票发行价为33.2 元/股,发行股份后公司总股本将增加至 20.82 亿股, 业绩承诺方面,万达投资、莘县融智、林宁女士承诺万达影视 2018、 2019、 2020 及 2021年净利润分别不低于 7.63/8.88/10.69/12.74 亿元,对应 PE 分别为14/12/10/8X, 调整前 6 月方案为 18-20 年承诺净利润分别不低于8.88/10.69/12.71 亿元, 对应 PE 分别为 13/11/9X, 一方面调整下修了业绩承诺,另一方面延长了承诺期, 符合此前公司回复交易所问询函的预期,公司全产业布局的未来前景值得期待。
院线龙头地位稳固,渠道持续下沉。 万达院线市占率长期保持在 14%上下,连续九年位居国内首位。 行业层面,随着票房增速抬升和银幕数增速放缓共同作用,银幕票房降幅收窄, 19 年或迎毛利率提升拐点;同时中小影院加速出清,头部院线自建影院持续增长,行业集中度或现提升;公司层面,继续巩固二线城市优势,快攻四线及以下市场,同时积极打造特殊影厅带来的差异化观影体验,随着国产片内容的不断起势,优质内容将带动公司票房分账收入的快速增长。
收购万达影视形成产业闭环,持续完善泛娱乐化平台建设。交易完成后,上市公司既有的庞大院线终端和会员体系的显著优势,将与万达影视所积累的 IP 资源和集电视剧、电影、游戏于一体的业务资源形成良性互动,助力公司持续地建设泛娱乐化平台。万达影视参与投资制作的影片规模不断加大,一方面分账票房持续为公司业绩提供直接增长动力,另一方面投资影片有助于公司储备优质 IP,为影游联动、版权经营模式多样化等提供可能。
盈利预测与投资评级: 预计公司 2018-2020 年营业收入分别为144.1/168.5/197.7 亿,预计归母净利润 15.7/18.6/21.8 亿,对应 EPS 为 0.89、1.05、 1.24 元,对应 PE 为 24/20/17X。假设并购成功但不考虑配套融资,2018-2020 年备考归母净利润约为 23.0/27.2/32.2 亿,对应 18-20 年备考 PE为 20/17/14X, 维持“买入”评级。
风险提示: 票房收入增速不及预期的风险;非票收入增速不及预期的风险;商誉减值风险。
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