中宠股份(002891)

我们认为，宠物数量的增加与主粮渗透率的提升将共同推动主粮市场的发展，而养宠人群的年轻化与产品的消费升级则将促进零食市场的快速增长。作为宠物食品行业的领军企业，国内市场的开拓逐步成为中宠长期发展的重心。公司在做大宠物零食的同时发力主粮市场，从而与外资品牌直接竞争，公司有望凭借“全渠道+多品牌”的产品矩阵路线实现快速崛起，重点关注。

宠物食品行业的成长空间有多大？

宠物数量的增加与主粮渗透率的提升将共同推动宠物主粮市场的发展，而养宠人群的年轻化与产品的消费升级则将促进宠物零食市场的快速增长。从中国养宠规模来看，城镇猫狗的总数量有望维持每年5%的速度递增，而城镇家庭的养宠比例到2020年有望达到19%左右，我们预计2018年宠物主粮市场规模有望达到235亿元，同比增长29.8%，2010~2018年主粮市场的年均复合增速在30%左右。从养宠人群画像来看，年轻和高学历人群的占比不断提升，这也是宠物零食市场的主力消费人群，养宠人群的年轻化将进一步推动宠物食品行业的消费升级。我们预计，2018年中国宠物零食的市场规模有望达到128亿元，2010~2018年零食市场的年均复合增速在33%左右。

中宠股份未来实现高增长的核心要素是什么？

作为中国宠物食品行业的领军企业，中宠股份将国内市场的开拓作为公司长期发展的重心，公司在做大宠物零食的同时发力主粮市场，“全渠道+多品牌”的产品矩阵路线有望成为公司的核心竞争力。2014~2017年，公司国内市场的营收占比从13%提升到15%，2018年上半年，公司国内市场的营收占比达到17%。我们预计2018年公司国内市场营收有望达到3亿元，同比增长85%以上，国内市场的营收占比将达到20%左右。随着顽皮无谷低敏主粮的上市以及Zeal品牌全面进入国内渠道，公司国内市场的营收有望实现快速增长。与此同时，公司不断完善多品牌矩阵实现全渠道同步发展，一方面通过并购优秀电商团队发力线上渠道，另一方面通过参股美联众合实现与国内最大宠物医院集团的战略合作加速布局线下渠道。综合来看，“全渠道+多品牌”的产品矩阵路线有望成为公司的核心竞争力，从而助推公司实现长远发展。

投资建议

我们认为，公司多品牌矩阵和全渠道布局日益完善，国内市场进入高速增长期，看好公司的长期发展。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.69、1.22和1.85元，对应PE分别为44、25和16倍，给予“买入”评级。

风险提示：1.鸡肉等原材料价格大幅上涨以及公司营销费用的快速增长可能会拖累公司业绩；

2.宠物主粮和宠物零食市场竞争激烈，公司产能的投放与渠道的拓展有可能不达预期。