伊利股份(600887)

事件： 公司发布公告， ] 全资子公司金港控股现金收购泰国本土最大的冰淇淋企业 Chomthana（乔玛纳） 96.46%的股权， 交易对价为 8056 万美元（ 约 5.6 亿元）。

收购 Chomthana 向泰国市场延伸，战略布局东南亚地区。 Chomthana 是泰国第四大冰淇淋生产企业，目前市场份额约为 4%左右，旗下明星品牌包括 Cremo、Share Love 等， 兼有冷藏冷冻食品运输业务。 2017 年公司实现销售收入 3438万美元（ 约 2.4 亿元）、 净利润 323 万美元（ 约 2200 万元）、 扣非净利润 37 万美元（ 约 260 万元）， 2018 年上半年公司实现销售收入 1824 万美元（ 约 1.3 亿元）、 净利润 90 万美元（ 约 620 万元）、 扣非净利润 94 万美元（ 约 650 万元）。从销售区域来看， 除了泰国本土， Chomthana 还向 13 个国家出口冰淇淋产品，渠道布局较为广泛。 本次收购有助于加速伊利股份国际化进程，一方面泰国是东南亚仅次于印尼的第二大冰淇淋市场， 且 Chomthana 拥有覆盖泰国全境的自有冷链物流体系， 公司将借助其在冷链、仓储设施优势进入泰国市场；另一方面， 东南亚地区目前人口规模已经达到 6.3 亿， 人口红利明显，消费潜力巨大，泰国地处东南亚核心地带，与多个国家接壤， 伊利可以利用其区位优势及Chomthana 的海外渠道战略布局东南亚市场，寻求全新增长点。

全球织网，打造千亿健康食品集团。 伊利中长期的战略目标为到 2020 年前后进入“全球乳制品 5 强”、成为“千亿级别的健康食品集团”。 一方面，公司锁定健康食品领域， 通过产品创新和品类延伸扩充业务范围； 另一方面公司通过外延并购、 全球织网， 进军海外市场， 此前公司相关业务已经延伸至新西兰、巴基斯坦、印度尼西亚等国家， 持续的国际化布局有助于公司打开成长空间， 实现中长期稳定增长。

盈利预测与投资建议。 考虑到收购 Chomthana 在一定程度上增厚了公司收入和利润， 因此略微调整盈利预测， 预计公司 2018-2020 年收入和归母净利润复合增速为 15%和 8%， EPS 分别为 1.03 元、 1.13 元、 1.25 元，对应 PE 为 23X、21X、 19X。 伊利股份作为乳制品行业龙头， 市占率稳步提升， 且持续的战略性外延并购有望打开公司中长期成长空间， 参考乳制品行业平均估值， 给予伊利股份 2019 年 25 倍 PE，对应目标价 28.20 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 食品安全、原奶价格超预期上涨、 行业竞争恶化、 收购项目进展及效益或不及预期等风险。