事件：

12 月 2 日，中国金融期货交易所在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排。

简评

中金所再度松绑股指期货相关政策。（ 1）交易保证金占合约价值比重： 自 2018 年 12 月 3 日结算时起， 沪深 300、上证 50 股指期货统一调整为 10%（ 前标准为 15%）， 中证 500 股指期货统一调整为 15%（ 前标准为 30%），调整后沪深 300、上证 50 股指期货保证金率将恢复至 2015 股灾前的水平。（ 2）日内过度交易行为手数： 自 2018 年 12 月 3 日起调整为单个合约 50 手， 折合单个品种200 手，前标准为单个品种 20 手。（ 3）平今仓交易手续费： 自 2018年 12 月 3 日起调整为成交金额的 4.6%%，前标准为 6.9%%，与 2015股灾前 0.23%%的水平相比有较大下行空间。

政策松绑是化解股指期货市场流动性问题的直接手段。 以最近一次合约交割（ 11 月 16 日）结算价来看， 沪深 300 股指期货合约的日内交易限额仅 3267.76×300×20=1960.66 万元， 上证 50 合约、中证 500 合约仅分别为 1483.15 万元和 2801.09 万元。日内交易限额过低， 使得股指期货的套期保值功能严重受限， 原有投资者陆续离场，进而引发市场流动性问题。 2017 年 7 月 19 日， IF1708合约甚至在集合竞价阶段被 18 手买单拉升至涨停，类似多起“乌龙指”事件释放了错误的交易信号，对股票市场造成干扰。因此，在当前时点适度松绑相关政策兼具适当性和必要性，有助于激活股指期货市场、恢复其股市前瞻的功能。

短期内市场风险偏好有望修复，利好券商强周期业务。 股指期货的复苏是公募基金、外资机构等长线资金大胆入市的基础， 政策松绑将为高风险投资策略提供充足的对冲手段。结合近期中美贸易战暂停加增关税率，短期内市场风险偏好有望边际修复，券商经纪、两融、权益类自营等强周期业务有望得到受益。

券商衍生品相关业务的弹性值得期待。 2015 年前 10 个月（ 期间多数时间， 股指期货交易常态化，可代表业务空间）， 股指期货成交金额合计 409.97 亿元，相当于两市成交金额的 191.40%； 而2018 年前 10 个月，股指期货成交金额合计 12.06 亿元， 仅相当于两市成交金额的 15.67%， 显然股指期货交易量还有较大的上行空间。 同时， 股指期货是券商场外衍生品、融券等业务的主要风险对冲手段，交易限额的放宽将为上述业务的扩容提供前提条件，保证金比例的下调使得券商的对冲成本得以下降，最终将带动相关业务投资收益的提高。

龙头券商是最主要的受益者。 无论从场内股指期权持仓量排名来看，还是从场外衍生品新增名义金额排名来看， 龙头券商及其旗下期货子公司均名列前茅。 龙头券商在资本规模、机构客户储备和风险定价能力上优势明显，场内外衍生品相关业务的马太效应仍将延续。 建议投资者关注中信证券、华泰证券。

风险提示： 股指期权常态化进度不达预期。