年 初 至 今 小 幅 跑 输 大 盘 ， 相 对 A 股 基 金 持 股 比 例 尚 处 低 位 。 2018 年 1-11 月（2018.01.01-2018.11.30）申万农林牧渔指数下跌 21.97%，同期沪深 300 指数下跌 21.29%，行业跑输沪深 300 指数 0.68 个百分点，在申万 28 个行业中排名第 7 位。 2018 年前三季度基金对农业的持股比例呈现低位波动，相对 A 股的持股比例也处于近 8 年的历史低位。行业整体财务状况未出现好转。 表现为前三季度盈利能力和收益质量的同比下滑，以及负债率的继续攀升。 2018 年前三季度根据整体法（下同）计算的行业净资产收益率 5.91%，同比下降 1.35 个百分点；扣除非经常性损益后净资产收益率下降 1.47 个百分点，为 4.59%。毛利率由上年同期的 16.17%下降至 15.45%，下降 0.72 个百分点。 资产负债率为 47.28%，同比提升 4.25 个百分点，近三年持续攀升。

投资策略：聚焦景气行业和细分龙头。 海参板块： 行业供给端主动去产能叠加主产区高温被动减产，需求端增速稳步提升，供需缺口逐步兑现， 参价景气有望延续至 2020 年。 推荐好当家、东方海洋。 糖板块： 19 年国内糖价将与全球糖市同步迎来周期反转，糖价提升对制糖企业盈利有利好影响，且在当前糖价寻底的过程中，糖价跌幅趋缓制糖企业盈利迎来边际好转。建议糖周期底部布局，有望实现估值和业绩的双击。 建议关注中粮糖业。 禽养殖板块：上游产能偏紧白鸡行业景气期有望延续至明年，期间行业维持景气也将持续催化板块行情逐步向上，建议整体性配置。 龙头机会： 饲料行业龙头企业变革期市场地位更加稳固， 未来成长性确定， 建议关注海大集团。 我国农业基础薄弱，受国外进口的依赖和冲击较大， 尤其在中美贸易战后农产品贸易政策被动开放的情况下，亟待供给侧的改革和重整以保证我国农业竞争地位和国家粮食安全。 该背景下农垦资源战略价值凸显，建议关注北大荒、亚盛集团。综合来看， 农业整体向好， 细分行业如渔业和种植业基本面与估值更是背离严重。 当前中国经济形势下，随着由量到质、由外到内的加快转变，农业价值愈发显现，板块估值正面临一个重要的历史转折点。

行业评级和投资建议： 我们维持农林牧渔行业的“看好”评级， 建议关注好当家（“增持”评级）、东方海洋（“增持” 评级） 、中粮糖业（“增持”评级）、 北大荒（“增持” 评级）亚盛集团（“增持” 评级） 等公司。

风险因素： 价格上涨不达预期、 宏观经济系统性风险、疫情和天灾风险、政策变动风险。