周专题：煤炭需求波动收窄， 煤价中枢或震荡微降

煤炭需求周期与经济周期强相关，需求仍然决定方向， 随着政策调控愈发强烈的针对性，后续波动或减弱，本专题通过简单复盘对明年供需平衡做出跟随政策变动的路径模拟。

动力煤：港口煤价高位盘整，上涨仍待日耗回升信号

电厂： 11 月六大电厂日均耗煤量 52.3 万吨，环比增 1.49%，但相比过往 5 年历史均值 60 万吨仍降 7.7 万吨，整体耗煤需求疲弱。往后看，过往 5 年 12 月耗煤均值 67.4 万吨，平均环比增速约 12%，以此增速推算今年 12 月耗煤均值约为 59 万吨，在保持与 11 月采购节奏相当的基础上，预计电厂库存将下滑约200 万吨，但对于当前 1788 万吨的库存来说难以形成较大缺口。 港口： 本周调入量小于吞吐量下港口库存小幅去化，除蒙东地区仍有发运利润外，晋北陕北发运至港口成本倒挂，整体来看坑口货源向港口转移意愿不强，港口库存短期预计维持震荡态势。 产地： 受港口需求弱势影响，产地煤价及汽运价格小幅下降。往后看，临近年底部分矿井全年生产任务临近完成，后期难有大幅增量释放，采暖季在产地电厂等耗煤需求支撑下预计产地煤价大幅下跌空间不大。

焦煤焦炭：基本面弱势，关注后续限产节奏

钢铁： 钢厂主动减产力度有限叠加明显疲弱的终端采购需求，厂库继续堆积，后市悲观情绪下贸易商补库意愿低迷，短期钢价仍难言乐观。盈利回落而焦炭库存充足，钢厂焦炭采购节奏放缓，对炉料价格打击意向仍强。 焦炭： 下游压价叠加高位开工，焦价迅速下跌， 主产地焦价已累计下跌 450 元/吨。 当前部分焦企对降价抵触情绪较强，加大限产缩减供应，但在钢厂及贸易商较低的采购意愿下，焦价或仍延续弱势，后市关注环保限产下的供给收缩情况。 焦煤： 焦企利润迅速收窄而原料库存位置不低，焦企打压成本意愿提升，部分产地焦煤已小幅降价让利下游客户。但临近年底煤矿产量有限而当前矿上库存位置不高，对焦煤价格仍有支撑，预计焦煤下跌幅度有限。

投资建议

关注需求恢复与环保限产节奏，龙头估值修复仍值期待。 本周煤炭指数下跌1.04%，跑输万得全 A 指数 1.46 个百分点。 1、港口煤价盘整，动力煤价反弹仍待日耗回升信号； 2、黑色产业链利润收窄，双焦价格承压，关注后续限产节奏； 3、推荐标的：中国神华、陕西煤业等。

风险提示： 1. 地产基建投资不及预期致需求大幅走弱；2. 新增煤炭产能大幅释放，供给大幅上升。