闻泰科技(600745)

事件

闻泰科技发布重大资产重组收购预案（修订稿）， 拟计划通过发行股份及支付现金的方式取得安世半导体控制权。

投资要点：

积极拓展高附加值半导体领域。 在传统主营市场趋于成熟期背景下，公司通过积极的外延并购寻求新的业绩增长点，此番对安世半导体的收购就是公司往产业链上游的重要延伸。安世半导体作为从 NXP 独立出来的 IDM 厂商，其分立器件和功率器件均处于全球领先的地位，下游应用领域涵盖汽车、通信及消费电子。 2018 年 1-6 月，其毛净利率分别为 33.88%及 11.23%，显著高于闻泰科技同期水平。我们认为在消费电子处于下行通道的当下，公司往半导体领域的积极拓展，将会显著提升公司的盈利能力。

借力安世半导体，切入汽车及物联网市场。受智能驾驶及新能源车渗透率提升，汽车电子化率有望保持快速增长，业界预期汽车电子有望取代智能手机成为未来半导体的核心驱动力。据 IC Insights 预测，2018 年车用电子系统产值将成长 7%、 2019 年续增 6.3%，成长动能连续两年居六大半导体终端应用之首。鉴于汽车电子是安世半导体核心竞争优势之一，我们认为此次收购有助于公司借力安世半导体快速切入空间广阔的汽车市场。此外公司也可将自身与安世半导体在消费、汽车及通讯各领域优势相结合，为物联网时代的到来做好充分准备。

消费电子进入稳定成熟期， ODM 龙头优势仍在。中国信通院 11 月发布数据显示： 2018 年 1-10 月国内手机市场出货量 3.43 亿部，同比下降 15.3%，意味着智能手机市场已经结束多年以来的高速增长，进入成熟期。此外，全面屏普渗透率提升， 2018 年品牌商中低端机型 ODM 需求转向全面屏；在此新老产品衔接空窗期内，闻泰科技业绩承压在所难免。展望未来，我们看到 ODM 行业呈现“闻泰+华勤”双寡头格局，市场将更趋集中，主要原因是龙头厂商具备更强的采购议价能力和成本管控能力，继而在大客户订单争夺中具备更强的话语权。故而我们认为公司在度过今年全面屏产品升级阵痛期之后有望重归成长。

盈利预测和投资评级： 给予增持评级。 作为消费电子 ODM 龙头，闻泰科技在面临全球智能手机增速放缓的新形势下，积极展开外延并购寻求新的业绩增长点；拟收标的安世半导体作为全球领先的分立器件与功率器件 IDM 厂商，被闻泰纳入麾下之后二者有望发挥良好的协同效应，在日益蓬勃的汽车电子和物联网市场获得快速发展。此外，尽管消费电子增速有所放缓，但闻泰科技作为行业龙头，与下游主流品牌厂商长期深度合作，我们相信随着公司全面屏产品研发成功，新老产品衔接空窗期结束，公司主营仍有望维持平稳增长。如不考虑安世并表，预计公司 2018 年-2020 年分别实现净利润 0.13 亿， 3.49亿， 4.07 亿，对应 2018-2020 年 PE 1532.21， 58.60， 50.21 倍。

如考虑安世半导体业务并表，预计公司 2019 年-2020 年净利润分别为 14.63 亿，16.66 亿，对应 2019 年至 2020 年市盈率分别为 26.75，23.49 倍。

鉴于此次收购仍具有不确定性，以及公司与安世半导体在汽车电子及物联网领域的协同效应也有待观察，基于审慎性原则，下调评级至增持评级。

风险提示： 1）智能手机 ODM 竞争加剧； 2）对安世半导体收购的不确定性； 3）汽车电子需求不及预期； 4）安世半导体经营状况不达预期导致商誉减值； 5）物联网需求不达预期。