国投电力(600886)

雅砻江中游投产将提升补充效益及整体发电能力：

2018 年 H1 末国投电力控股水电装机 1672 万千瓦，水电业务可提供稳定盈利。 旗下雅砻江流域水电可开发装机容量约 3000 万千瓦， 2018 年 H1末已投产装机 1470 万千瓦，待开发空间较大。 雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站预计 2021 年投产， 届时将新增 450 万千瓦装机。 雅砻江中游投产将提升补充效益及整体发电能力，保障未来业绩较快增长。

火电竞争力较强，业绩弹性较全国平均水平更大：

2018 年 H1 国投电力控股火电装机容量达 1,575.6 万千瓦，公司火电大机组占比高， 供电煤耗逐年降低且低于全国水平，竞争力较强。 2017 年，公司火电设备利用小时数（3,543 小时）远低于同期全国平均水平（4,208.90小时），火电业绩处于业绩低估。 2018 年随着电力供给格局偏紧， 公司火电业绩弹性相较全国平均水平更大。

煤炭供需走向平衡，煤价有望企稳回落，火电盈利有望改善：

如果 2018 年煤炭实现 1.5 亿吨过剩产能退出目标，则三年化解过剩产能约 7 亿吨，距离“十三五”规划 8 亿吨去产能目标仅差约 1 亿吨。 随着煤炭去产能目标接近， 2018 年后煤炭去产能的“进程及力度”将有所放缓。如2018-2020 年如期完成 2.6 亿吨落后产能淘汰以及 10.19 亿吨在建产能投产，则 2020 年煤炭投产产能预计为 40.95 亿吨，基本可满足《煤炭工业发展“十三五”规划》提出的 2020 年煤炭产量 39 亿吨要求。届时煤炭将供需平衡，价格亦将企稳回落，火电盈利有望改善。

水火并济，兼顾盈利及成长， 首次覆盖给予“ 推荐” 评级：

预计公司 2018-2020 年净利润分别为 38.77、 39.23、 39.79 亿元，对应EPS 分别为 0.57、0.58 和 0.59 元。当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为 12.8、12.6 和 12.5 倍。 国投电力作为“ 四小豪门”之一，拥有雅砻江流域优质水电资源，水火并济、风光为补，风险分散，兼顾盈利及成长，水电盈利稳定可持续，火电弹性巨大，业绩改善预期较强，首次覆盖给予“ 推荐”评级。

风险提示： 全社会用电量增速回落风险；煤炭价格持续高位风险。