国电南瑞(600406)

公司拟向不超过 1,000 名核心人员授予 3,970 万股限制性股票。我们认为此次激励计划建立了长效激励机制，增强了未来业绩确定性；维持增持评级。

支撑评级的要点

发布限制性股票激励计划，授予价格 9.08 元/股： 公司发布 2018 年限制性股票激励计划（草案） 。本次激励计划激励对象不超过 1,000 人， 包括公司高级、中层管理人员以及核心技术（业务）人员； 拟授予的限制性股票数量为 3,970 万股（无预留部分） ，占总股本的 0.87%； 授予价格为 9.08 元/股。本次所授予的限制性股票的限售期为自完成登记之日起 24个月； 若达到解除限售条件， 授予的股票将在 24 个月后的 48 个月内分四批解除限售， 每批间隔 12 个月， 比例均为 1/4。

业绩考核目标设置合理： 本次激励计划解除限售期的业绩考核目标为：1） 2019-2022 年净资产收益分别不低于 13.2%、 13.5%、 13.8%、 14.0%，且不低于同行业对标企业 75 分位值水平； 2） 2019-2022 年较 2017 年净利润复合增长率均不低于 11%，且不低于同行业对标企业 75 分位值水平； 3）2019-2022 年成本费用占收入比重分别不高于 84.80%、 84.78%、 84.75%、84.73%； 4） 2019-2022 年均完成南瑞集团下达的经济增加值目标，且每年均有正增长。其中盈利考核口径为扣非后归属于上市公司股东的净利润，基准值为 2017 年 31.08 亿元。照此要求计算， 2019-2022 年对应的盈利考核目标分别为 38.29、 42.51、 47.18、 52.37 亿元， 我们认为业绩考核目标设置较为合理。

长效激励机制建立，新南瑞迈出重要一步： 我们认为公司此次激励计划是在完成重大资产重组提升整体资产和经营质量后迈出的重要一步；激励计划建立健全了长效激励机制，有利于公司吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干人员的积极性，同时也增强了未来业绩的确定性。

评级面临的主要风险

电网投资额低于预期；特高压建设进度慢于预期。

估值

我们预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.85/0.97/1.10 元，对应市盈率21.6/18.8/16.5 倍，维持增持评级。