科沃斯(603486)

投资要点

AI赋能之下，科沃斯凭借出色的用户体验拉开全球化大幕。我们动态更新：

2018.12.5,科沃斯席卷全球“黑五”购物狂欢节：“黑色星期五”期间，科沃斯美国全渠道销售额同比增长100%；同时地宝OZMO930在德国、西班牙、意大利、法国和英国等欧洲国家取得领先地位；地宝N79则在亚马逊日本的扫地机器人产品中获得最畅销产品。

2018.11.11,科沃斯“双十一”天猫、京东、苏宁三大平台成交额第一：中国“双十一”期间，科沃斯销售表现同样优异，全渠道超7亿成交额再创新高，同比增长超35%。

至此，科沃斯机器人在全球前三大服务机器人市场——中国、美国和日本均取得骄人战绩。

1.关于空间：

低渗透率+刚性需求+技术进步共同推动。扫地机器人全球渗透率偏低，中3%、美16%、日10%，中国3年CARG60%，美国3年CARG40%，因此行业受益中美渗透率双击。同时，行业属性兼具与地产周期无关+大众消费品特性，长期看具备可选转必需潜质，产业爆发力强劲。

2.关于格局：

当前全球产业定价权取决于龙头企业，市场趋向高度集中。从全球视野看，起源美国的iRobot占据美国（份额80%）、日本第一，但在中国（份额5%）较低；科沃斯则在中国（份额40%）、德国（份额33%）占据第一，且近年以差异化打法发力欧美（欧份额30%，美份额15%）；对标全球引领者iRobot(美国贡献仅占一半)，我们测算科沃斯机器人国内增速为35-45%，海外增速逼近100%，破局之年2018海外贡献望实现3成，提升空间仍大。

3.关于趋势：

我们认为：初期技术迭代能力、品牌运营能力是决胜市场的关键；之后，研发专利壁垒、供应链壁垒将逐步拉开一流厂商与三四线厂商的产品代差。H1公司研发投入增90%；Q3德国IFA公司发布创新成果AIVI（人工智能和视觉解读）；Q4公司在美国BestBuy、Costco、Target开启线下合作，在香港成立亚太区销售总部。AI创新赋能之下，科沃斯全球化大幕拉开。

4.投资建议：

公司今年扣非归母净利Q1/Q2/Q3各增34.2%/35.6%/44.4%，超市场预期；Q4双十一及黑五刷新10国销售记录。我们看好行业渗透率的加速提升+公司利润结构的进一步改善，并认为公司存继续超预期可能，维持买入评级。

风险提示国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险