云南锗业(002428)

5G商用，承载先行，光纤用四氯化锗空间广阔。随着2020年我国5G规模化商用，光纤光缆需求量将快速扩大，作为光纤掺杂剂—四氯化锗的需求同样急速放大。有关机构测算，5G光纤需求量预计是4G的2-3倍，CRU数据显示，2020年全球光纤需求量达到5.2亿芯公里，中国需求达到2.7亿芯公里，按照平均每亿芯公里光纤用四氯化锗100吨，折合锗金属量34吨，四氯化锗需求量分别为520吨、270吨。可以预计，随着5G商用化的全面铺开，光纤用四氯化锗需求量有望井喷。

四氯化锗需求向好，公司产能稳步扩张。目前，公司原拥有四氯化锗产能30吨，分布在控股子公司武汉云晶飞光纤材料公司（云南锗业60%，长飞光纤20%，烽火通信10%，北京国晶辉10%），地处武汉，毗邻大客户长飞光纤。长飞光纤是国内光纤龙头，拥有国内规模最大的“棒纤缆”生产线。面对行业即将爆发的需求，公司产能再度增加30吨，有望明年投产，以便占领快速衍生的市场需求。

锗下游应用稳步向好，带动公司业绩不断提升。公司其他类型的锗产品需求也在稳步增加，2018年H1，公司共生产区熔锗锭23.30吨，红外级锗产品折合锗金属量4.30吨，太阳能电池用锗单晶片9.03万片（折合4寸计算），光纤四氯化锗11.81吨，砷化镓单晶片10.35万片（折合2寸计算）。其中：红外级锗产品增长了85.04%，光伏级锗产品增长了91.77%，光纤级锗增长19.51%。2018Q1-3，公司归母净利润同比增长126.8%。

锗业龙头，低调启航。公司上市伊始，锗金属保有储量达689.55吨,相当于全国上表保有储量3500吨的19.70%。截止到2017年底，经过不断增储和消耗，净增43吨。由于锗资源的稀缺性，公司控制资源开采量，每年不高于20吨，产量约占全球产量13%。从储量和产量来看，公司是当之无愧的锗业龙头，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.02元/0.04元/0.07元，对应当前PE分别为327倍/157倍/80倍，给予“增持”评级。

风险提示:5G商用进度不及预期风险；锗价大幅下跌风险；订单急速下滑风险；同业竞争激烈风险