比亚迪(002594)

事件

公司发布 11 月销量快报， 11 月实现总销量 5.1 万，同比增长 4.9% 。其中新能源乘用车销量 2.9 万，同比增长 123.4% ，传统动力乘用车销量2.1 万，同比下滑 36.1% ，新能源商用车 1,453 辆，同比下滑 55.5% 。

新能源保持高增速，带动总销量持续增长

根据乘联会发布的 11 月乘用车批发量增速（同比下滑 15% ）， 11 月汽车行业总销量增速大概率仍会是双位数下滑。在行业景气度下行的大背景下，公司总销量仍旧保持同比增长，王朝系列的强产品周期逻辑得到持续的验证。公司新能源乘用车取得三位数高增速的原因为：（1）全新车型带来的增量。元 EV360 在 5 月上市后，销量一路爬升，本月贡献超 6000 台的新能源增量。待年底青海锂电池工厂 12Gwh 产能达产后将解决当前三元锂电池的产能瓶颈，元 EV360 积压的数万辆订单有望快速释放。（2）主力车型集中换代，产品力大幅提升带来了可观增量。唐、秦 Pro 两款主力车型分别在 6 月底和 9 月底上市，换代车型由内而外的颜值大幅提升，带动了销量高增长。此外唐的 5 座版车型在 11 月刚结束的广州车展上市， NEDC 续航高达 500km 的纯电动版唐也将于 12 月上市。拥有更多车型供给，后续销量增长动力充足。

高端燃油车型逐步替代低端，短期销量有所下滑

公司燃油车型本月下滑幅度较大系高端车型对低端车型替代所致。未来公司将用王朝系列的燃油版车型逐步替代低端的 F 系列车型，销量结构的改善有助于营收和利润率提升。本月宋 MAX 销量仍旧过万，后续随着唐、宋、秦 Pro 等车型的燃油版销量逐步爬升。公司燃油车型有望实现“质”和“量”的双提升。

盈利预测及投资建议

公司“王朝”系列强产品周期逻辑得到持续验证，业绩环比有望持续改善。动力电池外供稳步推进，2022 年有望独立上市，中性化的动力电池业务有望得到价值重估进而带动公司整体估值提升。预计公司2018-2020 年的 EPS 分别为 1.11/1.43/1.70 元，对应 PE 分别为 43.1/33.2/2 8.0倍，维持“买入”评级。

风险提示:新产品销量不及预期，动力电池外供进展不及预期。