劲嘉股份(002191)

行业趋势：集中度提升+服务模式升级

1）行业发展趋势：包装产业商业模式为“订单驱动型”，产能供给通常过剩，导致行业整体规模不经济。我国CR10不到5%，行业整合、集中度提升将是优化资源配置效率的必然方向，未来优势龙头企业市场份额将进一步加大。2）国际标杆：国际包装龙头企业Amcor在过去20年中持续并购整合、升级服务模式，从“配套包装厂商”逐步成为“综合包装服务平台”，竞争力与盈利能力不断提升。3）我们认为拥有“技术优势”、“供应链优势”和“增值服务创造能力”是成为龙头所必须具备的核心竞争力。

劲嘉的核心竞争力有哪些？

1）客户优势—高品质消费类客户：烟标为印刷包装中的黄金行业，进入壁垒高，平均毛利率近40%。公司与19家中烟工业公司长期稳定合作，市占率持续提升至2017年的8.48%，现金流稳定且收益质量高。

2）技术优势—设计与印刷工艺行业领先：公司拥有最具影响力的设计团队之一，研发人员占比达11.43%，位居前列。烟标印刷难度远高于其他印刷，对设备、环境、精度均有极高要求。盒知科技为客户提供鉴真溯源、新零售等增值服务，开启新型包装服务模式，想象空间可观。

3）稳健进取的管理风格：公司12家实体生产公司中有8家收购而来，通过“股权合作”与客户深度绑定，风险收益共担，稳健扩张。

公司业务展望：烟板块量利齐升酒板块开启高增长

烟板块—1.公司去年细支烟订单同比增长62%，未来仍将享受“细中短爆”等结构化升级带来的新品高速增长红利；2.传统烟标单价约为3元/套，精品烟盒单价约前者4倍以上，公司或将受益于精品烟包放量进而拉动单体产品价值量大幅增长，量价齐升；酒板块—携手茅台技开司，开启酒包长期高增长空间；同时盒知提升对酒厂附加值服务能力，开拓盈利增量空间。

产业催化剂：新型烟草东风将至，公司卡位新型烟草主渠道

新型烟草已成为各烟草公司重点发展方向，公司与小米生态链、云南中烟等公司合作积极布局，政策明朗后有望在新型烟草供应链中占得先机。

投资建议与盈利预测

我们预计2018-20年公司实现营收33.93/39.91/47.39亿元，净利润7.34/9.22/11.28亿元，同比增长27.83%/25.55%/22.35%。基于公司规模与技术优势、酒包开拓，我们给予公司2019年16倍估值，目标价格9.92元，给予“买入”评级。

风险提示：订单波动风险，彩盒扩张不及预期，新型烟草推广不及预期，烟草政策风险