阳光城(000671)

事件：公司发布 11 月份经营情况公告。

销售维持高增长，去化率高。公司 1-11 月份累计销售金额 1330.9 亿元，权益销售金额 1002.2 亿元，累计销售面积 1007.8 万平米，权益销售面积 741.6 万平米，销售均价 13205 元/平。参考克而瑞每月公布的销售数据（公司 2018 年8 月才开始发布月报），公司累计销售金额同比增长 73.0%，累计销售面积同比增长 42.4%。 公司前 11 月增速虽然较前值回落近 8 个点， 但依然维持一个较高的增速。我们此前预测公司 2018 年推盘量约 2000 亿元，按照保守估计近六成去化率，预计全年销售额有望突破 1200 亿元，但截至 9 月， 公司销售额已突破千亿，迈入千亿房企。根据中报披露，中西部地区的销售额占比已达 33.5%，成为贡献最大区域。该区域受政策影响小，公司去化率高，后续有望继续维持高增长。

严控成本拿地，土地储备充足。1 1 月，公司新增计容建面 49.1 万平米，支付权益价款 8.9 亿元，拿地成本仅 2496 元/平。前三季度公司通过招拍挂、并购等方式，共计新增计容建面 860.6 万平方米，新增货值约 1200 亿元。 截至中报报告期末，公司拥有计容土地储备面积总计 4,267.5 万平方米，足够两到三年的开发需求。

盈利能力提升，融资成本稳定。公司前三季度业绩继续实现大幅增长，主要因为结算均价大幅提升，带动毛利率同比增加 5.1 个百分点至 26.5%。前三季度，公司归母净利润率提升 2.1 个百分点至 6.1%，虽然毛利率和净利率在主流房企中仍然偏低，但总的来看公司盈利能力稳步提升。 公司 2018 年房地产销售回款增加，截至中报披露日，公司经营净现金流 1 13.2 亿元，同比增长 93.3%。公司上半年整体平均融资成本 7.49%，较上年同期仅上涨了 0.35 个百分点，维持在较为平稳的水平。公司杠杆率不断下降，净负债率中报为 230%，三季度为207%，下降速度较快，目前公司回款率在 80%左右，对杠杆的依赖会逐步趋弱。

盈利预测与评级。预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.74 元、0.98 元、1.26 元。考虑公司土储货值充裕，盈利能力和杠杆比率持续改善，给予公司 2018 年 10倍估值，对应目标价 7.40 元，维持“买入”评级。

风险提示：销售增速或低于预期，负债结构优化或较为缓慢。