宁波银行(002142)

事件： 宁波银行董事会通过非公开发行 A 股股票预案， 拟发行不超过 4.16亿股，募集资金不超过 80 亿元。

1） 股东大力支持，彰显对宁波银行未来发展的信心。 第 2 大股东华侨银行承诺认购其中的 20%， 第 3 大股东雅戈尔承诺认购其中的 15%~30%，二者共计认购其中的 35%~50%， 且锁定期为 5 年。 虽然公司第 1 大股东“宁波开发投资集团” 不参与本次定增，但在 18Q3 已通过可转债转股的方式溢价增持约 1.11 亿股（ 转股价为 18.01 元/股）。 股东的大力支持体现了对宁波银行中长期发展的信心，提振市场信心。

2） 发行底价约为 15.31 元/股（若未来股价稳定）， 2019PB 仅为 1.06 倍，参与其定增的性价比较高。 发行底价的定价方式为发行前 20 个交易日均价的 90%、及最近一期经审计的 BVPS， 孰高为标准。 以当前股价测算，发行底价为 15.31 元/股， 募集资金规模约为 63.75 亿元（实际发行股数及募集总金额，将随股价变动而调整）。 我们预计其 2019BVPS 为 14.39 元/股， 若以 15.31 元/股的价格参与其定增， 2019PB 仅为 1.06 倍。 考虑其 20%以上的 ROE、 利润增速等业绩表现， 优异的公司治理及风险管控能力，性价比非常高。

3） 定增的短期影响（静态测算）： 摊薄 EPS， 增厚 BVPS。 静态测算，定增完成后，总股本约为 56.25 亿股， 预计 18 年摊薄后的 EPS 为 2.0 元/股，摊薄比例约为 7.4%， 但定增补充资本金后， 规模扩张速度有望提升，业绩表现或更优。 此外， 由于发行底价高于 1 倍 PB， 定增完成后将增厚 BVPS，静态测算 18BVPS 将增厚 1.9%至 12.44 元/股。

4） 中长期影响： 有效补充核心一级资本。 按 18 年三季报的报表数据静态测算，定增完成后，宁波银行的核心一级、一级、资本充足率均将提升 0.92pc至 9.88%、 10.57%、 14.3%，远高于银保监会的 7.5%、 8.5%、 10.5%的监管要求， 也高于公司《中长期资本规划》制定的未来三年 9%、 10%、 12%的目标。

为何再融资对宁波银行而言，是利好？

1） 从业绩成长性的角度来看： 宁波银行 16 年、 17 年及 18 年前三季度 Q3的 ROE 分别为 17.74%、 19.02%、 21.03%（年化）， 利润增速分别为19.35%、 19.5%、 21.12%， 在老 16 家上市银行中位居前列。 而在其核心负债-存款的增速都能保持高增长的情况下， 资产扩张速度却呈现下滑趋势。 在 MPA 考核框架下， 再融资补充资本金，有利于宁波银行提升资产扩张速度， 增强业绩成长性。

2） 从业务结构来看： 相对总资产增速而言， 宁波银行的信贷增速更低，主要受制于额度管控。18 年 9 月末，其贷款占总资产的比重仅为 35.6%。宁波银行深耕江浙两地，以服务中小企业客户为主，符合 18 年以来政策引导的方向， 信贷额度有所放宽。 宁波银行也适度加大了信贷投放力度， 18 年前三季度投放贷款约 570 亿， 约为 17 年全年的 1.3 倍（暂不考虑 ABS 转出的部分） 。 由于贷款的风险权重相对较高（一般企业为 100%） ， 且预计 19 年信贷投放力度依然较大，再融资补充核心一级资本、 对于其业务开展而言， 尤为重要。

盈利预测与投资评级： 宁波银行经营稳健，机制灵活，盈利能力领先同业， ROE 及归母净利润增速有望维持在 20%以上， 盈利领先优势持续扩大。 资产质量扎实， 不良率、逾期率、关注类贷款占比均为上市银行最低,拨备覆盖率超过 500%。 定增补充核心一级资本后， 盈利能力有望持续提升。 我们预计 18/19/20 年宁波银行的归母净利润分别为 112.8/137.8/170.0亿， BVPS 为 12.21/14.39/17.08 元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济大幅下滑； 贸易战对出口影响扩大； 金融监管力度超预期。