旭升股份(603305)

事件概述：

公司发布公告：可转债将于12月11日上市，发行总额42,000万元，初始转股价为29.86元。五年年利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。

事件评论：

可转债上市，新领域新储备，打开长期成长空间。公司此次募集4.2亿元主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂件产能建设。主要细分为连杆350万件、扭臂40万件、转向节60万件、下摆臂50万件，可满足25万至40万辆的需求，估算单车价值1000-2000元。产品主要配套对象为新能源汽车及高端传统车型。目前公司该领域主要竞争对手为力拓加铝、肯联铝业、日本神户等海外巨头，但竞争对手在国内的主要客户为传统高端汽车，远不能满足国内新能源汽车高速增长需求。因此公司募投产品潜在需求较大，有望打开新的长期成长空间。

ModelS、X销量稳定，Model3产量16W+，增厚公司业绩。据特斯拉三季报显示，Model3前三季度产量为91,583辆，ModelS和X合计产量达76,392辆。三季度来看，Model3单季度产量由28.578升至53,239辆。特斯拉经过多次产线优化，我们预计Model3周产能有望于4季度末平稳至6000辆/周，全年产量预计超16万辆，有望为公司新增营收超4亿元，归母净利润超1亿元。此外，ModelS和ModelX前三季度交付量分别达37,130辆和34,680辆，我们预计全年有望突破5.2万和4.8万辆，有望合计贡献营收超4.2亿元，归母净利润超1.1亿元。此外，我们预计2019年Model3产销有望达34万辆，ModelS和X维持现有销量水平，则特斯拉有望为公司贡献营收超12亿元。

加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。目前公司已成功拓展蔚来、宁德时代、江淮汽车等新能源汽车领域客户，麦格纳、采埃孚等汽车零部件巨头；并积极向奔驰、宝马、大众、保时捷等传统整车厂渗透，有望打开新的长期成长空间。我们预计宁德时代、采埃孚等先期拓展客户有望于明年落地，其余客户有望于20年开始逐步落地。

投资建议：公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率，Model3放量在即，业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；4.2亿元可转债进军底盘轻量化领域，增厚公司业绩。由于此前对2019年新客户落地的预期略悲观，上调公司19年业绩预测。预计2018年至2019年归母净利润分别由3.5、4.7亿元上调至3.5、5.2亿元，对应PE分别为38、26倍，目前新能源产业链个股2019年平均估值约为33倍，给予旭升19年33倍PE，上调目标价至43元，维持“买入”评级。

风险提示：Model3订单及达产不及预期、新客户拓展落地不及预期等。