减产协议超预期， 油价周线上涨。 12 月 7 日， OPEC 及俄罗斯等国在维也纳达成最终协议，自 2019 年 1 月起减产 120 万桶/天，其中 OPEC 减产 80 万桶/天，并将在明年 4 月份再次评估减产。由于协议结果高于此前预期，市场情绪得以提振。 截至周五，布油收 61.40 美元/桶涨 4.58%； WTI 收 52.13 美元/桶涨 2.36%；上海原油收 411.8 元/桶跌 0.84%。

减产协议一波三折， 力度确定为 120 万桶/天，超我们此前预期。 12 月 6 日，OPEC+在维也纳召开会议， 由于油价此前连续下跌，因此减产协议的成果将直接决定未来的油价走向。 会前，美国总统特朗普向 OPEC 施压，称“世界不希望看到或需要更高油价”，此举也被视为向减产联盟的喊话。起初，会议各方在减产数量的份额方面分歧较大，且传出消息俄罗斯将减产上限设置为 15 万桶。由于各方诉求难以平衡， 6 号举行的会议未能达成有关协议， 沙特方面对外表示减产幅度可能不及预期，且存在达不成协议的风险和可能性。油价应声下跌，跌幅最大达到 5%。随后有关各方继续召开会议，寻求推进达成最终的减产协议。 7 日， OPEC+宣布会议结果，自明年 1 月起减产 120 万桶/天，其中 OPEC 承担 80 万桶/天的减产任务，伊朗得以豁免。非 OPEC 承担的份额中，俄罗斯的减产目标为 22.8 万桶/天。由于会谈结果超出此前 100万桶/天的预期，油价以大涨加以回应。

我们认为， 从此次会议的过程来看， 俄罗斯的态度是达成协议的关键， 也标志着俄罗斯从后台走向前台， 承担起国际油价的关键协调者的角色。 一方面，此次俄方承担的减产任务超过此前的 15 万桶/天的意愿，虽然差距不大，但作用关键；另一方面，沙特的表态以及行动依然受到美国的掣肘，在协议无法推进的关键节点上，并未表示出坚定推进的态度与担当。沙特在这一问题上实则让渡了部分领军协调者的权力。

美国原油即期出口数据创历史新高，首次实现原油和成品油净出口。 EIA 统计数据显示， 11 月 30 日当周，美国原油出口达 320 万桶/天，创历史新高。 由此，美国原油净进口也下降至 400 万桶/天，但同期美国成品油出口量达 420万桶/天，标志着美国 75 年来首次实现原油和成品油净出口。但从平均值方面看，美国的原油和成品油净进口仍超过 200 万桶/天，但总量已经明显下降。

卡塔尔“退群”影响不大， 重点在于“后 OPEC 时代”有望开启。 12 月 3 日，卡塔尔正式宣布将于 2019 年 1 月起退出 OPEC。沙特方面对此表示将进一步商谈， 以避免卡塔尔“退群” 。我们认为，卡塔尔的原油产量约为 60 万桶/天，在 OPEC 内部的话语权和份额相对较小，退出该组织后，即使该国全力增产，对于全球供给形势的影响也非常有限。此前该国与沙特龃龉甚深，两国在穆斯林兄弟会以及伊朗问题方面矛盾尖锐，从政治方面看，卡塔尔也不愿意服从沙特以及 OPEC 对于其石油生产政策的干预。 我们认为， 卡塔尔“退群”虽然仅具备象征意义，但无疑宣告了 OPEC 在新的原油市场环境下，影响力已经式微。伴随着俄罗斯和美国的崛起，以及中东地缘政治的演化，新的协调机制将应运而生，当前的 OPEC+模式已经是新机制的预演。? 原油均价仍处于中高油价区间， 关注减产实施进展， 投资机会关注四条主线：

是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；三是油气上游业绩释放；四是 PDH 类气头原料套利。

风险提示：地缘政治风险导致供给形势失控；原油需求增速超预期下降。