报告要点

我们认为，当前仍然处于布局生猪养殖板块的第一阶段，市场对于生猪价格拐点的逻辑正在强化。一方面非洲猪瘟疫情常态化加速主产区产能的持续去化，另一方面由于环保等政策影响导致主销区产能扩张大幅受限，整体来看生猪养殖行业将呈现明显供给偏紧的状态，生猪价格拐点有望提前。在季节性猪价上涨的催化下，近期全国生猪价格仍将维持稳中有升的态势，建议积极布局生猪养殖板块，重点推荐温氏股份和牧原股份，此外关注正邦科技、天邦股份、唐人神和新希望。

第一阶段：生猪价格拐点的逻辑正在强化

非洲猪瘟疫情的常态化加速生猪养殖行业产能被动去化，生猪价格拐点有望提前。从三大核心指标来看，8月份以来二元母猪价格一直在27元/公斤左右波动，这也跌破了上一轮周期的最低点；与此同时，仔猪价格也从8月份开始出现了明显了下滑，11月底全国仔猪的平均价格在22元/公斤左右，这也接近前两轮周期的低点；从能繁母猪存栏量来看，2018年10月，全国能繁母猪存栏量仅为3098万头，环比下滑1.2%，能繁母猪存栏量开始进入加速下行阶段。通过分析后移13个月的二元母猪价格和生猪价格可以看出，两者呈现比较明显的负相关走势，通常二元母猪价格的低点基本对应着13个月以后生猪价格的高点。从目前的二元母猪价格来看，养殖户的补栏积极性受猪价快速下跌以及非洲猪瘟疫情的影响已经相对低迷。我们认为，受非洲猪瘟疫情以及生猪调运的影响，北方主产区的产能仍将持续去化，这也将进一步带动后期生猪价格的快速回升。

第二阶段：生猪价格进入稳步上行期

主产区产能的快速出清以及主销区产能扩张大幅受限，生猪养殖行业将呈现明显的供给偏紧的状态，这也将促使生猪价格拐点的到来。非洲猪瘟疫情以来，辽宁、河南和安徽等的生猪价格已经跌破行业盈亏平衡线，其中辽宁省生猪养殖的亏损时间已经超过4个月，并且今年以来已经两度跌破散养户的现金成本。从主要省份的仔猪价格来看，河南省目前的仔猪价格只有19元/公斤，已经处于亏损状态，辽宁省的仔猪价格已经连续两个月低于行业盈亏平衡线，安徽、湖南和湖北等省在出现非洲猪瘟疫情后仔猪价格也出现了比较明显的下跌。从主销区的仔猪价格来看，尽管广东、浙江等省份生猪价格出现了明显的上涨，但是由于环保等政策导致产能扩张大幅受限，10月份以来仔猪价格仍然稳中有降。综合来看，一方面主产区生猪价格的低迷以及仔猪价格的快速下跌将促进产能快速出清，另一方面主销区由于环保等政策导致产能扩张受限，整体生猪养殖行业将呈现明显的供给偏紧的状态，这也将促使生猪价格拐点的提前到来。

风险提示：1.非洲猪瘟疫情持续扩散使得主产区猪价下滑、商品猪销售困难；

2.生猪养殖行业的产能淘汰整体低于预期，主销区产能快速扩张。