福斯特(603806)

全球光伏 EVA 龙头积极拓展新材料业务

公司是光伏 EVA 胶膜全球龙头， 2017 年全年 EVA 胶膜销量达到 5.7亿平方米，全球市占率超过 50%。 2015 年公司延伸新材料领域， 2019 年感光干膜业务有望迎来放量， 后续新材料业务推进将持续贡献业绩增量。

EVA 胶膜触底回升，产品结构优化拉动营收与盈利增长

平价上网推动下，高效双玻组件需求快速增长，有望大幅拉动反光率更好的白色 EVA 胶膜以及水汽阻隔性能更好的 PO 膜需求增长。 2017 年年，受 EVA 胶膜售价下调以及原材料 EVA 树脂涨价影响，公司 EVA 胶膜毛利率下降至 20.9%。 2018 年由于白色 EVA 胶膜与 PO 膜占比提升，公司 EVA 胶膜均价企稳回升， 2018Q3 产品均价同比增幅达到 7.0%。

依托 EVA 胶膜技术与客户积累， 拓展光伏背板业务

光伏背板与 EVA 胶膜同属光伏封装材料，下游客户为各大组件厂商。2017 年，公司完成背板业务大客户导入，销量达到 3744 万平方米，同比增长 88.9%。我们认为，成本控制与客户资源是背板行业的核心竞争力，公司通过 EVA 胶膜业务积累优质客户资源与生产管理经验，公司背板业务将受益行业增长实现稳健发展。

坚持进口替代路线， 布局新材料业务

公司在流涎膜、精密涂布、粘胶方面已形成成熟的技术平台，依托生产工艺积累，公司拓展布局进口空间广阔高毛利率感光干膜等新材料。2018 年公司感光干膜已形成销售， 2019 年感光干膜新增产能投放将贡献业绩增量， FCCL 与铝塑膜等新材料业务稳步推进。我们认为新材料业务将成为公司业绩增量重要支撑。

估值与评级： 公司作为全球光伏 EVA 胶膜绝对龙头，将充分受益行业稳健发展；公司 EVA 胶膜产品结构持续优化，盈利能力稳步提升， 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.05、 1.29、 1.61 元， 当前股价对应2018-2020 年估值分别为 26、 21、 17 倍，给予 19 年 24 倍 PE 水平，对应目标价 31 元，首次给予“增持”评级。

风险提示： 光伏电站装机不达预期， 新材料业务研发推广不及预期。