事件： 央行 12 月 11 日下午公布了 18 年 11 月份信贷及社融情况。 11 月份RMB 贷款+1.25 万亿元，社融+1.52 万亿元， 11 月末 M2 YoY +8.0%， M1 YoY+1.5%。

点评：

11 月新增贷款 1.25 万亿， 信贷有所回暖

11 月新增贷款 1.25 万亿（10 月 6970 亿， 17 年同期 1.12 万亿），信贷略回暖。从结构来看，企业贷款+5764 亿：票据+2341 亿，中长期+3295 亿；住户+6560 亿：中长期+4391 亿，短期+2169 亿。

总体而言， 11 月信贷有所回暖。主要是 1）“双 11”电商活动带动信用卡贷款增长，消费贷增长强劲，住户短期增长 2169 亿； 2）房贷增长稳健，住户中长期贷款增长尚未明显放缓； 3）票据融资增加较多，政策鼓励银行加大信贷支持之下，银行囿于风险偏好等因素通过票据来投放信贷。

11 月新增信贷结构延续近几个月趋势， 较低风险的个贷与票据融资占比较高。 在国企去杠杆、地方隐性债务整治及房地产持续调控的大背景下，企业有效信贷需求较一般，叠加银行风险偏好及资本等制约， 预计未来一般企业信贷依然难以明显放量。

11 月社融 1.52 万亿， 社融增速降至 9.9%

1 1 月社融 1.52 万亿（10 月为 7288 亿， 17 年同期 1.91 万亿），尽管社融绝对量不低，但由于高基数 11 月社融增速降至 9.9%。 11 月份债券利率下行，企业债券发行明显好转， 非金融企业债券净融资 3163 亿元，股权 200 亿元。其他项目下， ABS 发行明显增多， 达 1157 亿。

11 月社融同比少增源于表外融资下降及地方专项债融资减少。 11 月委托贷款-1310 亿，信托贷款-467 亿，未贴现银承-127 亿；表外融资合计下降 1904亿， 同比少增 3633 亿。表外融资延续下降趋势，但降幅趋缓。 11 月地方债发行很少，地方专项债净融资-332 亿，同比少增 2614 亿。

11 月 M1 增速进一步明显降至 1.5%，社融与 M1 增速低位下行未止，反映了经济活性下降，经济下行压力加大；亦反映了企业融资环境未有明显改善。投资建议： 12 月关注估值切换行情，主推零售银行龙头

我们认为， 当前 A 股银行板块估值仅 0.83 倍 PB（lf），低估值已经反映相对悲观的经济预期。 临近年底，可关注银行板块估值切换行情。 个股主推受经济周期影响小的零售银行龙头-招行和平安，关注低估值且基本面较好的农行、兴业、光大等。

风险提示： 经济下行超预期导致资产质量大幅恶化； 政策收紧风险等。