华夏幸福(600340)

事件

公司公告， 全资子公司九通投资拟通过平安资管设立投资计划募集资金，用于固安及南京溧水产业新城 PPP 项目。该计划总规模不超过 60 亿元；年综合融资成本暂定为 8.32%/年；投资期限三年，可协商延期三年。

核心观点

战略合作持续推进，长线资金匹配产业新城开发周期。 此次融资计划是公司与平安集团战略合作关系进一步深化和推进的集中体现。 此前市场对于公司现金流问题的主要担心集中于公司产业新城的开发模式， 造成以传统开发商模式获得的期限较短的融资与产业新城较长的开发周期出现错配，一定程度上存在短债长投的问题。而平安集团的保险资金投资期限较长，很好的与产业新城开发所需的资金进行匹配，使得产业新城的开发无需再过度依赖周边地产项目的销售回款，彻底理顺了产业新城的开发逻辑，有助于公司发挥优势专注于产业、专注于运营。总的来看，双方的合作发挥了各自的业务特点和优势，尤其对于华夏幸福来说，获得持续的、与其开发模式所需资金久期匹配的长线资金，将加快产业新城异地复制逻辑的兑现进程。

加快整体融资节奏， 平稳应对债务集中偿还期。 公司同时还公告了子公司拟面向合格投资者非公开发行公司债券不超过 50 亿元，期限不超过 10 年。 此前，公司已经收到不超过 80 亿元额度的小公募公司债的核准批复。 近期公司债务融资的节奏明显加快，融资渠道畅通且融资成本亦控制的较好。公司2019 年 3 月~5 月将陆续有 138 亿公司债到期，而近期的融资计划将帮助公司平稳应对债务集中到期的偿还压力。

财务预测与投资建议

维持买入评级， 目标价上调为 32.76 元（原目标价为 28.35 元） 。 我们预测2018-2020 年公司 EPS 为 4.05/5.46/7.16 元。 可比公司 2019 年 PE 估值为6X。给予公司 2019 年 6X 的 PE 估值，对应目标价 32.76 元。

风险提示

园区新增落地投资额增长不及预期。

非京津冀区域拿地不及预期。