健盛集团(603558)

【事件】

（1）2018年12月10日晚，公司发布公告，全资子公司健盛(越南)纺织印染拟投资25000万元建设年产1800万件无缝针织运动服饰新建项目；

（2）2018年12月10日晚，公司同时公告，全资孙公司健盛越南（袜业）出资成立健盛越南清化（袜业）有限公司并拟投资20010万元新增9000万双中高档棉袜生产线项目。

【点评】

公司拟出资4.5亿元建设越南棉袜及无缝服装产能

（1）棉袜：越南清化新增年产9000万双中高档棉袜生产线项目总投资20010万元，固定资产、流动资金投入分别为17010、3000万元。

（2）无缝服装：越南兴安年产1800万件无缝针织运动服饰总投资25000万元，固定资产、流动资金投入分别为17010、3000万元，项目基地为原年产6500万双高档袜子项目预留土地。

（3）享受越南发展红利，新增第三基地：公司将年产6500万双高档袜子的实施地点调整至越南清化并增加产能至9000万双，清化将成为公司在越南第三生产基地，兴安、海防、清化将分别主要生产无缝内衣、棉袜、棉袜。我们认为，公司此次调整并新增产能一方面将缓解产能压力，另一方面利用越南工厂在税收、劳动力及客户进口关税等方面优势提升整体盈利能力、降低贸易风险。

核心逻辑：订单饱满，产能驱动业绩稳健增长

公司是棉袜全球制造龙头及无缝内衣领军企业，与PUMA、优衣库等国际知名运动、休闲类等优质客户建立深厚合作关系，2017年9月并表俏尔婷婷后公司在棉袜、无缝两大领域产能、客户、交期方面具有明显优势。我们预计随公司产能持续投放，营收望维持高成长。因越南生产成本优势明显且享受税收优惠，越南净利率显著高于国内，未来净利润增速望高于营收增速。

（1）营收、净利润持续快速增长。2018Q1-Q3营收达11.44亿元，同比增长50.39%，归母净利润1.74亿元，同比增长63.66%，扣非归母净利润1.47亿元，同比增长67.59%。除去俏尔婷婷并表影响，棉袜业务营收、净利润分别同比提升15-20%左右。

（2）客户质优。公司核心客户主要为国际知名运动及休闲服饰品牌，棉袜主要客户包括PUMA、优衣库、迪卡侬、UnderArmour、太平洋，无缝内衣客户主要为优衣库、迪卡侬、SPANX、UnderArmour、华歌尔，两大产品线客户重合度高，并表后订单协同作用望逐步显现。

（3）产能持续投放。棉袜方面，2018Q1-Q3公司越南海防第二、三工厂投产，国内高档棉袜智慧工厂完成建设。预计2018年公司越南产能增加至1.2亿双，国内产能持平，约1.8亿双。长期看，国内产能持平，未来越南产能望超3亿双。无缝方面，2018年初国内产能约2300万件，其中上虞产能未来望持平，贵州产能持续增长。长期看，未来越南产能有望快速增长并超过国内。

（4）技术研发、产业链优势明显。技术方面，公司较早引进世界先进棉袜、无缝内衣生产设备，是世界先进罗纳地先进织袜机制造厂商全球第一大客户，同时无缝专利数量业内领先。产业链方面，公司逐步建立起染色、橡筋线、氨纶包覆纱等袜类原辅料生产工厂延伸产业链，在保证产品交期同时节省生产成本。产品方面，得益于生产技术、产能及客户优势，2017年公司棉袜产品销售均价达3.64元/双，高于平均出口价近1.5倍。

【投资建议】

预计2018/2019/2020归母净利润为2.17/2.78/3.57亿元，同比增速为65.00%/28.10%/28.31%，PE达19.88/15.52/12.09，给予“强烈推荐”评级。

【风险提示】

（1）客户订单出现较大波动，（2）收购业务表现低于预期，

（3）新增产能投放不及预期，（4）汇率风险。