12 月 11 日，国家电影局向各省、自治区、直辖市电影主管部门，各电影院线公司下发《关于加快电影院建设 促进电影市场繁荣发展的意见》。

文件体现国家整体对于电影行业肯定和鼓励，鼓励渠道下沉， 预计对现有城市影城格局影响有限。《意见》明确提出到 2020 年全国电影院银幕总数达到 8 万块以上，意味着 2019-2020 年新增银幕数约 2 万块，超市场原有预期， 2018 年预计市场银幕 6 万块，如假设 19-20 每年增长 1 万块，则同比增速分别为 16.7%、 14.2%。《意见》提出主要支持中西部地区县级影院的新建和改造，以使电影院和银幕分布更加合理，与城镇化水平和人口分布更加匹配。 表面看市场可能担心政策支持带来供给增加，但特别提示关注， 文件特别提到支持的中西部地区县城、乡镇电影院很长一段时间都不是市场化竞争的核心，后两者本可能就是社会效益大于市场效益。

对于补贴政策，一方面对于新建县级影城补贴在 13 年即有相关通知，另一方面补贴不影响市场正常出清。 县级影城补贴并非新政，财政部在 13 年 8月发布《关于县城数字影院建设补贴资金申报和管理工作的通知》，中央财政补贴资金采取“先建后补”的方式对中西部和东部困难地区县城（含乡镇）数字影院建设予以资助，满足条件的影城，中央财政补贴资金每厅补贴标准为 40 万元，最多 3 个放映厅。不到 3 个放映厅，但符合补贴条件的，按实际放映厅个数补贴。地方财政可以适当提高补贴标准，所需经费由地方自筹解决。 另一方面，影院建设成本远高于 30 万元， 因而每家新建影院不超过30 万元的补贴更多为渠道向中西部等下沉的引导；老影院改造升级，单影院一次性不超过 20 万的补贴相比装修费用而言较少， 也不会改变经营不善的影院的退出趋势。

鼓励发展电影院线公司，鼓励并购重组，长期利好运营能力强的院线龙头。《意见》提出满足相关条件的公司可申请成立电影院线公司，鼓励电影院线公司并购重组，在相同类型或邻近地区间，短期可能出现影投联合成立新院线；但同时《意见》也指出实施电影院线年检制度，对长期管理不善、经营乏力的院线公司，实行市场退出，同时结合影城发展市场规律，此项举措依然在长期依然将加快市场出清和集中度的提升。

加快特色院线发展，利好主旋律内容及优秀艺术影片。《意见》提出发展人民院线、艺术电影放映联盟和校园院线等特色院线，给予相关影院一定资助，为国产优秀主旋律影片、优秀艺术影片提供更大的放映空间，主旋律以及艺术电影有望成为重要的影片类型和发展方向。对国企系公司如中国电影利好相对更多。

综上我们认为： 1）整体基调鼓励，体现政策对于电影发展繁荣鼓励态度；2）对于院线鼓励并购重组，这必然是市场化方向； 3）加快中西部及乡镇渠道建设有望增加银幕受众，利好上游内容方，尤其是有主旋律内容和艺术内容制作能力的相关公司； 4）后续关注支持尤其是补贴如何落地，考虑地方政府财政能力及具体发放中对国企民企的处理细节非常重要。

我们整体认为电影渠道竞争已经高度市场化，尤其在中美谈判的大环境下，政府的补贴更多对强调公益区域的扩产，不改变渠道集中的大趋势；具体标的方面，国企背景【中国电影、上海电影、 文投控股、 幸福蓝海】等逻辑上相对更可能受益、民营院线龙头【万达电影、横店影视】等有望受益鼓励并购重组，以及可能获得补贴。

风险提示： 票房增速低于预期， 单银幕产出下滑超预期， 内容质量低于预期。