香飘飘(603711)

新品果汁茶的放量正在从基本面和估值角度给公司带来正面影响

我们认为果汁茶对于香飘飘具有三个重要意义，首先果汁茶产品的快速放量将给公司的收入和利润带来增长弹性，对公司的业绩增长产生正面影响；其次，果汁茶产品的良好动销将增强投资者对于香飘飘开发新品能力的认可度，对公司的估值水平产生正面影响。再次，新品果汁茶与公司传统的杯装奶茶产品特性有较为明显的差异，新品有望重塑公司与渠道商的关系，在加快香飘飘渠道网络的扩张速度的同时加强香飘飘对于渠道的掌控力。我们预计 2018~2020 年香飘飘 EPS 分别为 0.74 元， 0.94 元和 1.25 元，

维持“买入”评级。

新品果汁茶与传统的杯装奶茶产品特性具有差异，价格策略较为谨慎香飘飘的传统杯装奶茶属于冲泡类产品，市场消费具有较强的季节性，销售旺季集中在 Q4 和 Q1，天气相对炎热的 Q2 和 Q3 则是淡季。 而新推出的果汁茶则具有普通软饮料的消费特性，旺季集中在 Q2 和 Q3。因此新品的放量有望减弱香飘飘业务的季节性。同时，果汁茶的定价较为谨慎。根据京东香飘飘官方商城的数据，果汁茶零售价为 5.7 元/杯，是传统好料系杯装奶茶价格的 1.16 倍，而香飘飘于 2017 年推出的 MECO 牛乳茶的零售价则是好料系杯装奶茶价格的 1.81 倍， 我们认为相较之下果汁茶的定价策略较为谨慎，能够更加充分的发挥公司品牌在该价格段饮料市场的影响力。

果汁茶的推出有望提升香飘飘品牌对渠道商的吸引力

由于传统的杯装奶茶具有明显的季节性，出于对周转率和盈利水平的要求，香飘飘的经销商普遍需要在淡季 Q2和 Q3寻求其他的食品饮料品牌代理业务。这样的业务模式一方面会对新加盟的经销商的热情产生抑制，不利于公司快速的扩张经销商队伍规模；另一方面公司也没有能够充分的挖掘存量经销商的潜力。销售旺季集中在 Q2 和 Q3 的果汁茶如果能够顺利放量，香飘飘业务季节性则有望减弱，存量的经销商的年度销售额有较大的提升潜力，新的经销商加盟过程中的顾虑也会减弱，这将在中长期抬升香飘飘渠道网络和收入利润的天花板。

看好新品给公司渠道带来的正面影响，维持“买入”评级

我们看好新品果汁茶给香飘飘带来的收入利润弹性，同时业务季节性的减弱也将对渠道发展产生明显的正面影响。 考虑到果汁茶销售好于预期，我们上调香飘飘的盈利预测，预计 2018~2020年收入将分别达到 32.70亿元，42.42 亿元和 53.82 亿元，分别同比增长 23.8%， 29.7%和 26.9%。预计2018~2020 年 EPS 将分别达到 0.74 元， 0.94 元和 1.25 元。可比公司平均估值水平为 2019 年 24 倍 PE，考虑到香飘飘产品和渠道变化带来的潜力提升， 我们给予其 13%~16%的估值溢价，对应 2019 年 27~28 倍 PE，

目标价范围为 25.38 元~26.32 元，维持“买入”评级。风险提示： 新品果汁茶增长不达预期；传统杯装奶茶市场竞争激烈程度高于预期；食品安全问题。