上海机场(600009)

受进博会管制影响，11月起降架次同比缩减，旅客吞吐量增速放缓

11月因首届中国国际进口博览会在沪举行，沪上两场加强航班管制，公司当月产量增速明显放缓，旅客吞吐量增速环比缩窄2.4个百分点至2.4%，起降架次反同比减少1.8%。产量增速放缓主要受内线拖累，11月内线起降架次和旅客吞吐量同比各下降3.7%/0.9%；外线相对稳定，同比各增0.8%/5.9%，旅客吞吐量增速环比更扩大1.2个百分点，我们分析主要为机场主基地航司东航等国际线客座率同比改善所致。我们维持公司2018E/19E/20EEPS2.20/2.64/2.74元不变，看好其地理位置得天独厚，外线占比持续提升，未来非航业绩表现值得期待，维持“增持”评级。

1-11月起降架次增速放缓，但机场外线占比显著提升

2018年民航局严格把控时刻总量，上海机场因其地理位置的特殊性，时刻放量更为困难，公司2018年1-11月起降架次同比仅增1.6%，增速较去年同期缩窄1.8个百分点；受益宽体机占比提升、客座率改善等因素，旅客吞吐量增速反较去年同期略扩大0.1个百分点至5.9%，领先起降架次增速4.3个百分点。公司内外线结构持续改善，2018年前11个月外线起降架次、旅客吞吐量同比各增4.2%/8.5%，远超内线增速各4.6和5.1个百分点，两者占比较去年全年各提升1.5/1.1个百分点至47.9/50.7%。

因11月航空内线需求增速放缓，机场当月整体产量增速环比缩窄

各机场陆续公布11月经营数据，产量增速环比均缩窄。11月为传统淡季，航空内线需求增速放缓令当月行业供大于求，各机场内线客座率均同比下降，拖累旅客吞吐量同比增速较10月明显放缓。白云机场、深圳机场、首都机场当月起降架次同比各增2.4%/2.1%/1.4%，增速环比各缩窄0.6/2.7/0.5个百分点，而旅客吞吐量同比仅各增3.1%/4.2%/2.1%，增速环比各缩窄3.2/4.2/4.0个百分点，各机场旅客吞吐量增速与起降架次增速的差距缩窄明显。

维持目标价区间60.70-61.60元不变，维持“增持”评级

尽管公司11月产量增速放缓，因卫星厅将于2019年投产或拖累2019-2020年业绩表现；但考虑公司地理位置得天独厚，未来非航业绩值得期待，我们看好其长期发展空间逻辑不变，维持目标价60.70-61.60元，基于23x2019PE（历史10年均值为23.3xPE），得出目标价60.70元；基于自由现金流折现法（维持Beta参数为0.832、永续增长率1.5%不变），得出目标价61.60元，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。