山东黄金(600547)

本周行业观点：金属价格弱势运行，铅锌需求或将持续下滑。

1、金属价格弱势运行，锌价跌幅最大。截至12月14日，LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别为6104美元/吨、1908美元/吨、2560美元/吨、1927美元/吨、19365美元/吨、10740美元/吨；较前一周分别变化-1.12%、-2.75%、-5.50%、-1.93%、2.30%、-0.69%；黄金、白银价格分别为1235.35美元/盎司和14.58美元/盎司，较前一周分别变化-0.64%和0.66%。

2、铅锌需求或将持续下滑。铅锌下游需求相对单一，主要集中在汽车领域。受到中国汽车产量增速放缓的影响，汽车领域对镀锌板和铅酸电池的需求量同步出现放缓。此外，环保政策导致的中小镀锌板和铅酸电池企业产能关停，以及新能源汽车对传统汽车的替代也贡献了需求的下滑。中国市场锌的需求自2016年基本保持稳定，铅的需求量可能出现连续三年下滑。

3、美联储加息可能放缓，利好金银走势。贸易形势变化开始拖累美国经济，美国长短期利差不断收窄，收益率曲线趋平。最新的利率期货交易数据显示，2019年美联储可能加息1次，较之前3次的加息频率放缓，利率对金价的压制将会减轻，利好金价走势。由于金银比高于历史均值，白银相对低估，银价有望与金价同步上涨。

4、外部环境好转或将带动金属价格反弹。北京时间11月29日凌晨，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部上发表讲话，他表示美国经济会持续稳步增长，失业率低，通胀接近2％，利率“略低于”（justbelow）中性区间，市场预期美联储加息周期或已接近尾声。此外，中美双方在G20会议期间初步达成共识，将停止升级关税等贸易限制措施，包括不再提高现有针对对方的关税税率，及不对其他商品出台新的加征关税措施。我们认为，中美贸易摩擦短暂缓和以及美联储加息放缓预期，将有利于提高市场的风险偏好，进而带动金属价格和板块反弹。

5、风险提示：美联储加息力度超出市场预期；全球经济复苏进程缓慢；下游需求持续疲软；金属价格大幅度下滑。

本期【卓越推】：山东黄金（600547）。

山东黄金（600547）（2018-12-14收盘价28.58元）

核心推荐理由：

1、我们看好未来金价走势。2018年以来，随着全球贸易形势的变化，新兴经济体和发达经济体的经济增长动能均有所回落。IMF自2016年以来首次下调全球经济增长预测，并下调了美国经济增速预测。美联储主席鲍威尔最新的表态提到美国楼市增速放缓，以减税和增加财政支出为主要形式的财政刺激可能从2019年起逐步消退。我们认为，这是美联储对未来加息幅度与节奏的暗示。我们看到，美国10年期国债和2年期国债的收益率利差不断缩窄，收益率曲线趋平并存在倒挂的可能，这意味着美国未来的经济状况并不乐观。美联储在2018年9月加息时更新的利率预期点阵图显示，2018年美联储将再次加息一次、2019年加息三次、2020年加息一次。根据最新的联邦基金利率期货交易可以看出，2019年美联储可能加息1次，加息超过三次的概率微乎其微。如果美联储加息进度放缓，利率对金价的压制将会减轻，利好金价走势。

2、推荐山东黄金。公司是一家以黄金生产为主业的公司，2017年公司矿产金产量35.88吨，2018年上半年矿产金产量19.39吨，同比增长25%。由于采选成本相对固定，公司将受益于金价上涨。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2018-2020年EPS为0.56元、0.65元、0.76元，维持“买入”评级。

风险提示：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。