捷佳伟创(300724)

捷佳伟创：产品线广、协同性强的电池片设备龙头

除丝网印刷外，公司基本涵盖了电池片生产的主要设备，包括 PECVD设备（市占率 50%-60%）、扩散炉（市占率 50%）、制绒设备（市占率70%-80%）、刻蚀设备（市占率 30%）、清洗设备（市占率 70%-80%）、自动化设备等（市占率 20%）。 公司产品合计价值量占整体产线投资额的 60%以上，并且在各环节基本处于龙头地位，除了印刷设备外，其他设备的平均市占率约 40%-50%。2014-2017 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别为 42%和 97%，呈现高增长态势。截止到 2018H1，公司在手订单 38.52亿，预计这部分订单将在 2019 年集中确认， 2019 年业绩将呈现高速增长。

光伏行业景气度迎拐点，电池技术更迭利好设备商

11 月初的民营企业座谈会和能源局座谈会奠定后续光伏政策基调， 我们认为，自 531 以来的行业低潮已过去，政策底已出现。 同时自 531 以来，光伏产业链各环节价格已经大幅降低了 30%-40%，我们认为后续政策有望进一步压缩非技术成本，平价进程将大大加速。

电池片的光电转换效率是平价上网的关键因素, 预计未来 2-3 年内PERC 仍是主流路线。 市场认为 2018 年是 PERC 电池扩产高峰， 而根据我们测算，现有的 PERC 产能明显无法满足后续的装机需求，因此我们认为扩产高峰将持续到 2019-2020 年。 对于设备而言，市场空间短期内在 PERC电池产能的持续扩张；长期来看，技术路线的更新迭代将持续为设备市场带来增量空间。根据我们测算，预计 2018-2020 年电池环节主要设备的累计市场规模超 230 亿，其中捷佳伟创所涵盖的设备市场规模达 163 亿。

高研发投入+前瞻性布局成就卓越，看好专用设备领域业务延伸

公司始终将技术研发视作持续增长的动力源泉， 近年来研发投入持续增长， 2017 年公司研发投入 7472 万，占营业收入比重达 6%。大量的研发投入确保公司的技术水平在晶体硅电池生产设备领域处于领先地位，产品兼具性能和性价比，我们认为这是公司获得大客户认可的重要原因。

从目前的新技术储备来看，公司未来布局主要有三大方向：1）积极应对市场和技术的变化，储备多种高效电池路线的技术和设备；2）向光伏产业链上下游延伸，打造“交钥匙”工程；3）同类工艺延伸，有望向半导体领域拓展。

参考海外龙头的成长路径，专用设备商通常在一个产业内做大以后就有更多的资金进行另一个领域的研发和并购，其往往具备良好的技术延展性，可快速复制到其他行业，成长空间会更大。我们认为捷佳伟创作为光伏电池片设备领域的龙头，未来成长空间可期。

盈利预测与投资评级：公司目前基本面向好，在手订单充裕，我们预计2018 年、2019 年、2020 年 EPS 分别为 1.00、1.33、1.60 元，当前股价对应动态 PE 分别为 27 倍、20 倍、17 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险； 设备企业外延拓展不及预期。