中国神华(601088)

结论与建议：

公司发布11月份主要经营数据公告，单月商品煤产量、煤炭销量同比变化+6.2%、-3.0%，前11个月累计同比增0.7%、3.6%，单月发电量、售电量同比增7.6%、8.2%，前11个月累计同比增8.0%、8.2%，暖冬及六大电厂高库存的影响，11月份煤炭需求同比略有下滑。受近年煤炭供给侧改革，安全检查及进口煤政策调控，煤市供需趋於平衡，叠加长协煤价的引入，煤炭价格较为平稳。公司拥有煤炭、发电、煤化工及运输一体化经营生产模式，盈利能力稳定，抵御市场风险强，在当前经济面临下行压力下，值得重点关注，结合当前公司估值低，维持“买入”评级。

全年煤炭产量、销售料正增长，煤炭分部盈利能力平稳：公司前11个月实现商品煤产量、煤炭销售量为271、417百万吨，同比增0.7%、3.6%，其中10月、11月同比增6.9%、3.8%，商品煤前10月累计产量恢复正增长，商品煤产量增加主要系17年下半年减停产的哈尔乌素露天矿逐渐恢复生产，但仍未全面复产，包括宝日希勒矿区。在无新增矿井，以及神东接续基地尚未大规模开发阶段，公司煤炭产量将维持小幅度增长。煤炭价格方面，自16年12月引入长协价格以来，煤炭价格趋於稳定，公司自产煤均为长协价，受现货价格波动较小，控费、降本、增效将利於煤炭分部盈利能力平稳增长。

发电量、售电量稳增长，在建装机确保未来增量：18年前11个月全社会用电量同比增长8.5%，增速较前三季度回落0.4个百分点，公司前11个月累计总发电量、总售电量分别为2584、2425亿千万时，同比增长8.0%、8.2%，较前三季度增速均回落0.6个百分点，发电量、售电量处於稳定增长。公司火电装机量5691万千瓦，占总装机量的97%，在建装机量为1232万千瓦，预计将在19年、20年释放，增幅在20%以上，另外公司17年煤机组平均利用小时为4683小时，其中今年前三季同比增2.6%，处於行业领先水平，但距离行业合理水平5500小时还有提升空间，公司未来发电量仍有较大增量。

受煤炭产量增加带动运输分部增长，煤化工销量下滑幅度收窄：受当月商品煤产量增长影响，公司10月、11月两个月的自有铁路运输周转量、港口下水煤量、航运货运量、航运周转量，同比分别增长8.0%、9.0%、21.1%、18.2%，较前三季度增幅2.8%、1.7%、11.4%、12.1%均有显著提升。另外煤化工方面，随著包头煤化工公司检修完成，聚乙烯、聚丙烯单月销售量恢复增长，前11月累计销售量同比下滑2.4%、4.5%，较前三季度4.9%、7.1%的下滑幅度有所收窄。

盈利预测：我们预计公司2018/2019年实现净利润470/488亿元，yoy+4.5%/+3.7%，折合EPS为2.36/2.45元，目前A股股价对应的PE为8.1、7.8倍,对应的PB为1.09、0.96倍，H股股价对应的PE为6.6、6.4倍，对应的PB为0.89、0.78倍。鉴於公司盈利能力稳定，现金充沛，股息率高，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：1、煤炭价格大幅下跌；2、发电站利用小时数大幅下滑。