索菲亚(002572)

事件

12月17日晚间，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，本次拟发行总额不超过10亿元的可转债。其中，3亿元拟投资于华中生产基地（一期）投资及扩产技改项目，5亿元拟用于股份回购，2亿元拟用于补充流动资金。

我们的分析和判断

扩产技改提效率，推进回购显信心，可转债助发展

公司此次拟发行可转债募集资金不超过10亿元，期限6年，转股期为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止，初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价。其中，所募资金中的3亿元拟投资于华中生产基地（一期）投资及扩产技改项目，5亿元拟用于股份回购，2亿元拟用于补充流动资金。

（1）公司华中生产基地（一期）目前已建设完成，扩产技改将有助于深化大家居战略。2014年5月索菲亚家居湖北有限公司成立，开始实施华中生产基地（一期）建设项目，截至2018年9月华中生产基地（一期）已全部建设完成；预计2018年末，随着产能的逐步释放，华中生产基地（一期）产能可达产54万套/年，达到设计产能的90%；2019年可全面达产。公司此次对华中生产基地（一期）进行扩产和技改，并项目投资总额从7亿元增加到13亿元，一方面是满足公司市场拓展和产能扩张的需求，扩产和技改后华中生产基地（一期）的产能将从60万套上升至110万套/年；另一方面，扩产和技改完成后，华中生产基地将拥有7条生产线和2个智能立体仓库，将不断丰富公司的产品线，满足全屋定制对产品多样化的需求，深化“全屋定制”的大家居战略，且进一步提升生产车间智能化水平，不断提升生产效率和降低生产成本。

（2）此次可转债募资中拟使用不超过人民币5亿元（包含5亿元）资金进行股份回购，将有助于公司优化股权结构、稳定股价、保护股东权益。回购股份拟用于公司员工持股计划或者股权激励，转换公司发行的可转换为股票的公司债券，依法注销减少注册资本以及维护上市公司价值及股东权益，以及法律法规允许的其他用途。2018年8月公司公告回购计划，拟以不超过35元/股的价格回购公司股份，回购金额不低于人民币2亿元且不超过3亿元。截止11月30日，公司已累计回购624万股，占总股本的0.6758%，成交总金额约为1.25亿元。此次可转债募资的5亿元用于股份回购，将进一步推进股份回购，彰显公司对自身发展的巨大信心。

（3）另外，由于公司大宗业务明显增长，账期较长导致日常营运资金需求增加，公司拟使用可转债募资中的2亿元补充流动资金，进一步增强公司资本实力、优化资产结构，同时为公司未来业务发展提供可靠的流动资金保障。

多聚并措促增长，公司持续推进大家居

（1）多举措提振接单效果明显，Q3收入增速扭转向上。2018年二季度以来，公司通过降价政策推出高性价比优惠套餐、加大经销商开店补贴、加大市场开拓费用投入等多维举措，接单情况环比改善，从而Q3出货收入增速好于Q2。从季度数据来看，2018Q3索菲亚实现营业收入21.18亿元，同比增长20.10%；归母净利润3.23亿元，同比增长14.70%。

（2）渠道拓展、多品类布局稳步进行，客单价持续增长。随公司品类快速开拓，公司收入更趋多元化。2018Q1-3，索菲亚定制家具、司米橱柜、大家居（非定制）、定制木门收入占比分别为83.45%、9.61%、4.73%、2.11%。截止至2018年9月，索菲亚全屋定制拥有经销商近1400家，专卖店2469家（不含超市店约400家），大家居店面47家，实现客单价为10,743元/单（出厂口径价格，不包括橱柜、木门），同比增长9.33%。司米橱柜拥有经销商达712家，专卖店数量达822家（不含大家居店，含在装修店铺）；米兰纳木门经销商达476家，专卖店（独立店）达161家（不含大家居店，含在装修店铺），融入店逾400家；华鹤木门经销商144家，专卖店149家。未来将保持多品牌运作、但主要新开大家居店，预计18Q4新开100家大家居店；同时布局微家装业务，已成立部门推进。

投资建议：

索菲亚作为定制家居龙头企业，综合实力强劲，可转债项目将有助于公司提升核心竞争力和促进持续稳定发展。我们预计公司2018-2019年营业收入分别为75.79亿元、92.08亿元，同比分别增长23.00%、21.50%；归母净利润分别为10.93亿元、12.89亿元，同比分别增长20.50%、18.00%；对应PE为15.6x和13.2x，维持“买入”评级。

风险因素：

商品房销售大幅波动；行业竞争加剧。